許多價值投資者都喜歡把葛拉漢 (Graham) 的價值投資掛在嘴邊，並奉為聖經。之前文章講過葛拉漢的選股十法與淨流動資產價值 (net current asset value，簡稱NCAV)。 下面的分析是看葛拉漢選股十法的回測。如果你用這種方式來投資，你會發現投資報酬率可能不如你想像的。 假設你用下面的規則來選股：

1. Current Ratio > 2.0
2. EPS growth over last 5 years > 30%
3. No negative EPS over last 5 years
4. P/E < 15
5. P/Average EPS  last 3 years < 15
6. max(P/E, P/Average EPS) * P/B  < 22
7. Market Cap cut is 10th percentile( around 330M as of 2015/03)

alpha architech測試的結果發現，在2012/01到2014/12之間的投資報酬率，輸給同時期的S&P500。   AAII網站上也有類似的結論，今年 (2015) 的報酬跑輸大盤，5年的報酬跑輸大盤，十年的報酬也跑輸大盤。 Oldschoolvalue有一個比較長期的追蹤，你會發現在大部分的時候，運用葛拉漢的原則選股，並不一定就保證超額報酬 (見下圖橘線)。 Oldschoolvalue的選擇標準如下 (詳見此)： Criteria 1: An earnings-to-price yield at least twice the AAA bond rate Criteria 2: P/E ratio less than 40% of the highest P/E ratio the stock had over the past 5 years Criteria 6: Total debt less than book value Criteria 7: Current ratio great than 2 為什麼會這樣呢？在stockfeel的網站上，談到價值投資1.0的時候說的很好：

基本上要運用價值投資1.0版本的方式投資必須尋找一個成交低迷的股市。1.0版本的“價值” 著重點更多的指的是財務上和資產上的價值。

另外，真要運用葛拉漢的方式來投資，我記得以前讀過一篇文章，說要五年以上才看得出成果。所以如果你是葛拉漢的信徒，找一個低迷的股市，然後等五年，牛市可能不大適合葛拉漢的方式，因為便宜的股票不太好找。