股票合理價的計算當然不只一種方式。

在台灣，洪瑞泰的盈再表算是非常有名的。在其書籍《巴菲特選股神功──看漫畫學投資》，提到了合理價的計算。

簡單地說，合理價的計算是在P/E 15倍，而俗價的計算則是P/E 12倍左右 (頁170-171)。

問題來了：如何計算EPS呢？書中說明的方法是：用ROE 乘以 NAV ，估算出EPS。再將EPS乘上12倍，得到俗價！(參見《巴菲特選股神功──看漫畫學投資》頁174-175)。

NAV 是用去年底淨值除了當日股數。比較準確的算法，是網站 (http://tw.myblog.yahoo.com/mikeon88/article?mid=572&next=556&l=f&fid=18) 說明的：

最近NAV = (最近淨值 – 特別股本 – 最近少數淨值) / 今天股數

ROE的算法與財報上的稍有不同，根據洪瑞泰的網站 (http://tw.myblog.yahoo.com/mikeon88/article?mid=572&next=556&l=f&fid=18)，ROE的算法是：

ROE = 常利 / (淨值 – 少數淨值)

然而，在書中頁234-235，又進一步提到股息折現公式。而盈再表上的俗價算法，就是用這方法算出來的。

怎麼實作呢？首先，先算出第0年的NAV與EPS，而EPS就是預期NAV乘以預期ROE。預期ROE可以取過去五年平均，或甚至作些變化，取過去五年，三個低點的平均，增加自己的安全邊際。

接下來每年的NAV算法，就是前一年的NAV加上前一年的EPS減掉配息。這就是把公司保留的盈餘，算到NAV裡面。而EPS算法，就以得出來的NAV，乘上之前得到的預期ROE。

那每年的股息怎麼算呢？就是股息/EPS而已，沒什麼學問。EPS是前一年的，股息是當年的，因為當年的股息是會根據前一年的EPS而訂定。

得出每年的配息率之後，可以推估預期配息率。這裡可以用五年平均，也可以取過去五年的三個低點再求平均，再次增加自己的安全邊際。

不過洪瑞泰的預估配期率稍稍複雜，在書中頁236-237說的是：預期配息 = [配息率 + (1-盈再率)]/2。這點書中就沒有進一步說明原因了 (可參其網頁：http://tw.myblog.yahoo.com/mikeon88/article?mid=48)。

為什麼呢？1-盈再率可以說是盈餘保留下來的，這些錢應該配出去。而預期配息也是公司配出去的錢。兩者的平均算是從另外一個方法來避免高盈再率公司配不出股息。

得到預估股息之後，每年的股息算法當然就是EPS乘上預期配息率了，這沒什麼學問。

之後就是重點：股息折現模式+賣出價折價之後，算出合理價。

推估出來每年股息之後，折價15%回去。而最後賣出價，就是8年以後的EPS乘以12倍。

基本上這就是書中盈再表的說明。

然而，我自己對於書中所說的和盈再表所得出來的結果是有所保留的。

這其實不算批評，而比較像是盈再表的限制。這種算法無疑對ROE非常敏感，每個環節都與ROE有直接或間接的相關。

ROE如果調高1%，預估價大概調高3%-4%，如果ROE調高2%，預估價差距大概就在8%-10%之間。

如果不能準確估算ROE，或是ROE預估錯誤，整體算出來誤差會非常大。

其它的評論我就不說了，讓大家自己發掘。

(待續)