股票合理價的計算 (一)

股票合理價的計算方法有很多，差異也很多。

由於Joseph投資的股票都是配股息的，所以在計算股票合理價的時候，會先看看股息折價模式 (discounted dividend model) 所計算出來的合理價。

接下來要決定：公司股利的成長是否穩定？如果穩定的話，可以考慮用高登模式 (Gorden growth model, 可參見：https://valueandgrowthinvesting.com/dividend-discount-model-3/)，不穩定的話，就要用二階段或三階段股息折價模式。

$P = \frac{D_1}{r-g}$

(出處：http://en.wikipedia.org/wiki/Dividend_discount_model)

拿實例來作大家比較清楚。2012年，可口可樂的trailing dividend 是2.04，過去五年股息的平均成長是8.68%，Joseph的預期報酬率設為15%。

套入公式為：預期報酬率 = 2.04 / (15%-8.68%) = 2.04 / 6.32% = 32.28

相對於可口可樂目前78的股價來說，這種方式所估算出來的，確實與事實相去甚遠。

即使是股息股定成長的公司，Joseph 也很少用這種方法來估算。因為這種方法對股息成長非常敏感，而且這樣估算出來的股價通常會太低。

這已經不是合理價了，而是夢想價。

這種評估方式有幾個缺點：1) 對股息成長非常敏感；2) 並未考慮售出價。

接著來討論：如果股息的成長分兩階段，兩階段成長不同，該怎麼算呢？

以可口可樂來說明，如果接下來兩年的股利成長是7.5% (取最近兩年股利成長平均)，接下來四年的股利成長是8.7% (取最近五年股利平均)，預期報酬率為15%。

如何計算呢？用怪老子理財的工具 (http://www.masterhsiao.com.tw/ToolsForFP/StockValue/ToolsStockValue.htm) 來試算。

參數如下圖所示。

結果如下圖：

如果以十年來看，那股息的累計現值只有14.85，與目前可口可樂股價78的差異不是一點半點。

記得前面說的問題嗎？並沒有考慮到賣出價。

那賣出價如何訂定？有一個非常保守的辦法，就是以目前的EPS，乘上foward P/E (預測P/E)，來得到五年之後的股價，然後折價回去。這種辦法之所有保守，是因為忽略了EPS五年的成長，但由於這種算法較保守，如果你能在理想價買到，你會有比較大的安全邊際。

可口可樂的EPS目前為3.78，foward P/E 為17.67。兩者相乘得到66.79，這是五年後的賣出價。依15%折價之後，那目前應該：66.79/ (1+15%)^5 = 33.21。

5年後的累計現值為8.47，加上33.21 = 40，離78塊的股價還是挺遠的 (註：可口可樂股票已split，所以如果看到是40上下的股價，那是分割之後的結果)。

對於前一種股息股定成長模式，其實也可以適當加上賣出價，不過在折價上，建議是折20年甚至是30年以上，這樣算出來比較保守，你的安全邊際比較大。

Joseph 自己是用三階段股息成長模式來計算，第一階段是頭兩年，股息成長率取決於過去兩年股息成長平均；第二階段是接下來四年，股息成長率取決於過去五年股息成長平均。

第三階段為之後永久成長，股息成長率為過去八年股息成長平均。預期報酬設為15%，賣出價格我則是作了一些調整：第六年的EPS預估值乘上12倍。而EPS預估值的取法，我是算五年的複成長與十年的複成長，取較小值。然後用最後一年年報的EPS，再用剛算出來的成長率，推估六年之後的EPS。

依此為例，我算出來的可口可樂合理價約在67.21左右，指出目前可口可樂約溢價 15% 左右，還不到我的買進價格。

(待續)