巴菲特是純價值投資者嗎?

巴菲特是投資界的傳奇,也是不少人仿效的對象。很多人都認為巴菲特是價值投資者,可是,這樣的論證經得起考驗嗎? 就連巴菲特自己也說: I’m 15 percent Fisher and 85 percent Benjamin Graham. (見wikipedia: http://en.wikipedia.org/wiki/Warren_Buffett) Benjamin Graham 大家應該耳熟能詳,是價值投資的先驅。那Fisher 是誰呢?Philip Fisher (菲利普.費雪) 是成長股價值投資之父,成長投資 (growth investing) 的先鋒。這部分以後會陸續介紹。   巴菲特都這麼說了,可見巴菲特選股時,不只看公司的價值,同時也看重公司的成長性。所以並不是每間公司的價值被低估的時候,都值得出手,還得公司能維持一定的成長性才行。 巴菲特這麼說,有什麼例證呢?在Buffett Beyond Value: Why Warren Buffett Looks to Growth and Management When Investing一書 (可考慮Kindle版較便宜),作者Prem Jain就從各個不同的角度,來分析為什麼巴菲特選股,不全然只是看公司的內在價值而已,更看重公司未來幾年的成長。 這本書重點不在敘述巴菲特的故事,而是分析巴菲特的投資哲學。如果要簡單綜述這本書的內容,就是:巴菲特傾向找在合理價位的優質成長公司,並有出色的管理團隊。

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股息折現模式(二)

上一篇股息折現公式提到:即使同樣的數據,每位分析師所得到的結論也未必相同。 為什麼呢?首先還是要從股息折現公式講起。 如果你仔細理解股息折現公式就會發現幾個問題:股息折現公式並不能解釋未來股息的增長/減少,可能會過度低估/高估公司的內在價值。 當然,如果確定公司股息會持續增長,不會減少,低估公司內在價值並不是什麼壞事,如果能撿到便宜,那更是天大的喜事。 但是,如果公司穩定成長,配息增加,這些未來的好處可能反映在當前的股價上,於是過份低估公司內在價值,可能讓你永遠也等不到跌到預定價的時候。   那如何解決這個問題呢?可以在股息上下手。之前的模式,股息是固定的,那現在的模式,就是先「預測」未來的股息,然後再帶入股息折現模式。   如何預測未來股息呢?較為保守的作法,是先計算公司過去十年或二十年的股息增長率,然後假設公司未來股息增長率會維持在這個水準,先得到之後每一年的股息,然後再將股息帶入股息折現公式之中。這是假設股息的成長是固定的。相較於零成長的股息,對於仍在成長的公司,這可能是更加準確的估算方式。   既然有固定成長的模式,也有非固定成長的模式。不過這種模式有點複雜,先在此打住,以後有機會再說。

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股息折現公式

如果你是價值投資者,那你應該會想要用各種不同的方法,去評估一家企業的內在價值,從而決定這家企業的價格是否被低估了。評估的方式有很多種,而股息折現方式(dividend discount mode,簡稱DDM) 就是其中之一。 那股息折現公式是什麼呢?這裡容Joseph偷懶,用Wikipedia的圖: 啊啊啊!!!有沒有不用公式的理解方式呢?那用人話講好了,如果以股息折現方式評估企業價值,有幾個變數: 1) 每年發放的股息 2) 預期報酬率 (通常是以20年或30年公債為準)   所以這公式就是將每年股息,除以預期報酬率,而這樣作的目的是假設股東的獲利全為股息,而股東的權益則是未來股息折現後的總和。如果你懶得算,怪老子理財有相關的excel檔:http://www.masterhsiao.com.tw/StockValuation/StockValuation.htm 洪瑞泰也有清楚的講解:http://tw.myblog.yahoo.com/jw!JtjOlr6fGRy03dr4TAsD9g–/article?mid=17   問題是:這種方式可靠不可靠呢?這部分綠角說得很透徹:   「在這個看似簡單的算法裡,其實含有相當多的主觀判斷。即使對同一家公司,同樣以股息折現法估算股價,不同分析師也會有不同的結論。但假如投資人用這個方法,代表他必需考慮公司未來的成長、經營團隊的能力、產品的競爭力等因素,他的想法會像是一個公司的擁有者。而其實股份的意思,也就是公司的部分所有權。儘管一般投資人擁有的是很小的一塊。」   (待續)

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Estee Lauder 股票分析

說了不少理論與價值成長投資策略,那接下來就是實際看看幾檔股票,藉以培養分析股票的能力。 首先來看的是Estee Lauder (EL) 這間公司。雅詩蘭黛是世界知名的化妝品、保養品制造商與銷售商。如果你不知道這間公司,回家看看老婆、女兒的梳妝台上有沒有這間公司的產品,或是乾脆問問他們,你就會知道這間公司在產業界的地位了。 Estee Lauder 今年的數據不錯,在各方面都有明顯的成長。依照皮氏F分數來判斷,EL 是8分的股票,唯一沒得到分的是今年的ratio較去年下滑一點。如果依照Piotroski的理念來投資,EL 是個可以考慮的標的。     EL 是S&P500的成員公司之一,這代表公司具有一定的規模。在寫文的時候,EL 的股價是55.75,P/E值在26左右。   問題來了:這是個好標的,那什麼時候買入呢?依照Piotroski的觀念,其實並沒有設定買點,而是在財報出來、計算完成之後,就可以進場買股。等下一年財報出來之後,再進行調整。如果你不喜歡依照這種方式,你也可以先挑選好標的,計算合理價之後,再進行抉擇。   如果依照巴菲特與洪瑞泰的觀念來選擇,EL 有很強的護城河與市場地位,ROE在15以上,5年平均ROE也在15以上。如果以平均ROE為25來計算,book value為7.3,12倍的P/E會得到21.9。相較於目前的股價55.75,似乎是貴了些。   如果依照Graham的模式來計算,內在價值在也44.28左右,仍是貴了。   結論:EL 雖然是個有潛力的股,但考量到目前的股價,我仍會等便宜一些再考慮。   Disclaimer: no position and will not initiate any position in the next 72 hours.

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皮氏F分數在2011年的表現

皮氏F分數高的企業,在許多歷史回測 (backtest),不論景氣好或不好,絕大部分都可以打敗S&P500指數。2011年是景氣非常不好的一年,那皮氏F分數高的企業,這一年表現如何呢?   Jae Jun 作了一項歷史回測,將幾個非常知名的價值評估指標,包括皮氏F分數、Altman Z、Graham formula等,作了綜合分析比較。   結果如何呢?在2011裡,Graham的計算方式與S&P500全年報酬持平,Altman Z稍遜於S&P500 5%,而Piotroski小輸S&P500 1.3%。 Image source: http://seekingalpha.com/article/318473-full-2011-value-stock-screen-performance Credit: Jae Jun 這是否告訴我們不需要用這些指標來選股,追蹤指數就好?其實不然。在大多數的時候,Piotroski F分數高的企業會打敗市場指數的。就如同Jae Jun所作的2010年回測,Altman Z和Piotroski F分數所挑出來的企業均打敗S&P500。 Image source: http://seekingalpha.com/article/318473-full-2011-value-stock-screen-performance Credit: Jae Jun 如果你自己對這種選股策略沒信心,想要多元化,那非常簡單:作簡單的資產分配就行了。你可以把80%的資金投在市場指數,20%的資金投資在用價值指標所出來的企業。至於這兩者的比例,就看每個人對這些選股指標的信心、風險承受程度而定。

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