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股票合理價的計算 (一)

股票合理價的計算方法有很多,差異也很多。 由於Joseph投資的股票都是配股息的,所以在計算股票合理價的時候,會先看看股息折價模式 (discounted dividend model) 所計算出來的合理價。 接下來要決定:公司股利的成長是否穩定?如果穩定的話,可以考慮用高登模式 (Gorden growth model, 可參見:https://valueandgrowthinvesting.com/dividend-discount-model-3/),不穩定的話,就要用二階段或三階段股息折價模式。   (出處:http://en.wikipedia.org/wiki/Dividend_discount_model) 拿實例來作大家比較清楚。2012年,可口可樂的trailing dividend 是2.04,過去五年股息的平均成長是8.68%,Joseph的預期報酬率設為15%。 套入公式為:預期報酬率 = 2.04 / (15%-8.68%) = 2.04 / 6.32% = 32.28 相對於可口可樂目前78的股價來說,這種方式所估算出來的,確實與事實相去甚遠。 即使是股息股定成長的公司,Joseph 也很少用這種方法來估算。因為這種方法對股息成長非常敏感,而且這樣估算出來的股價通常會太低。 這已經不是合理價了,而是夢想價。 這種評估方式有幾個缺點:1) 對股息成長非常敏感;2) 並未考慮售出價。 接著來討論:如果股息的成長分兩階段,兩階段成長不同,該怎麼算呢? 以可口可樂來說明,如果接下來兩年的股利成長是7.5% (取最近兩年股利成長平均),接下來四年的股利成長是8.7% (取最近五年股利平均),預期報酬率為15%。 如何計算呢?用怪老子理財的工具 (http://www.masterhsiao.com.tw/ToolsForFP/StockValue/ToolsStockValue.htm) 來試算。 參數如下圖所示。 結果如下圖:   如果以十年來看,那股息的累計現值只有14.85,與目前可口可樂股價78的差異不是一點半點。 記得前面說的問題嗎?並沒有考慮到賣出價。 那賣出價如何訂定?有一個非常保守的辦法,就是以目前的EPS,乘上foward P/E (預測P/E),來得到五年之後的股價,然後折價回去。這種辦法之所有保守,是因為忽略了EPS五年的成長,但由於這種算法較保守,如果你能在理想價買到,你會有比較大的安全邊際。 可口可樂的EPS目前為3.78,foward P/E 為17.67。兩者相乘得到66.79,這是五年後的賣出價。依15%折價之後,那目前應該:66.79/ (1+15%)^5 = 33.21。 […]

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什麼價值指標最好?

價值投資者總會想要找到一個簡單評價一家公司股票的方法,於是就衍生了這個問題:哪一種價值指標最好? 先來看看有什麼價值指標是可以選擇的。 E/M:Earnings to Market Capitalization EBITDA/TEV (enterprise value):Earnings before interest and taxes and depreciation and amortization to total enterprise value FCF/TEV:Free cash flow/enterprise value GP/TEV:Gross profits to total enterprise value B/M:Book to market (也就是皮氏F分數所先看的) 在Analyzing Valuation Measures: A Performance Horse-Race over the past 40 Years文章,Dr. Gray 和Jack Vogel 研究了哪項指標比較好用。 研究結果顯示:EBITDA / TEV 是最佳指標,年化報酬率在17.6%左右,計算風險後,alpha 為 […]

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Magic formula 真的有這麼神奇嗎?

在書評:The little book that beats the market 裡,提到了Joel Greenblatt大作 The Little Book That Beats the Market (中譯本: 打敗大盤的獲利公式) 裡面著名的magic formula。 你可能會好奇:從學術界的觀點來說,這些magic formula 可信嗎?禁得起驗證嗎?所得到的結果一樣嗎? 在How “Magic” is the Magic Formula?一文,Dr. Wesley Gray 檢驗了magic formula 與學術界版本的magic formula: profit and value (詳見:http://blog.empiricalfinancellc.com/2011/02/the-other-side-of-value/),發現profit and value 的獲利程度與magic formula相當,甚至稍有勝出。此外,在表現比較差的幾年,profit and value 跌得都比magic formula少。從1965到2010的數據顯示,profit and value 的年複合成長率 (compound annual growth rate) 達12.58%,magic […]

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書評:The Little Book That Beats the Market

Joel Greenblatt (中譯名:喬伊‧葛林布雷) 的這本書:The Little Book That Beats the Market (中譯本為:超越大盤的獲利公式) 是一本很值得價值投資者一看再看的書。 我的重點是投資美股,我當然更希望看美國所出版的書籍,並直接看別人的成果。而這本The Little Book That Beats the Market 與其它書,像是Rule #1: The Simple Strategy for Successful Investing in Only 15 Minutes a Week! ,就是我所選擇的對象。 在寫書評前,先介紹一下作者Joel Greenblatt。Joel 是哥倫比亞大學商學院的教授,他所成立的戈坦資本投資(Gotham Capital),年化報酬率有40%。這是什麼概念?這意味著在2-3年的時間,你的資本就可以翻倍。換另外一個角度說,這個年化報酬是巴菲特的一倍。S&P500的年化報酬大概是在12.4%左右。Joseph自己的投資報酬率,雖然可以打敗市場大盤,但要到20%的年化報酬率都有點難了,更別說40%了。 作者Joel Greenblatt的事蹟還不止於此。他還與John Petry共同成立了一個價值投資者的聖地:Value Investors Club 價值投資者俱樂部。此俱落部是申請制,申請者必須提出自己交易的方式,提供俱樂部作為審核。 言歸正傳,回到這本書的評論。 這本書的投資哲學是:投資好的公司,而好公司的選擇標準是高earnings yield (計算方式如下) 與高資本回報率 (high return on capital)。 書中所提出的選股原則非常有名,叫作magic formula […]

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沃爾格林 (Walgreens) 股票分析

沃爾格林 (Walgreens, NYSE: WAG) 是全美最大的藥品零售商。巴菲特沒有持有walgreens的股票,但巴菲特投資了walgreens的競爭對手CVS。 這兩家的比較,等我先將這兩家分析完,再作比較。   公司資訊 Walgreens 在全美有超過8300家零售商店。1901年成立至今,公司遍佈全美五十州。Walgreens 雖然商業以美國為主,但近期的Walgreens計畫收購英國Boots的母公司 (詳見:http://news.cnyes.com/content/20120620/KFKZ6B52N5VKY.shtml)。這項收購案還沒完成,未來是否會提高Walgreens的營收還則有待進一步觀察。 Walgreens 是S&P 500的成員股,也是Dividend aristocrat的成員股,表示連續25年以上調高股息。   財務分析   能夠連續25年以上調高股息,公司的基本面通常不會有太大的問題。 首先來看看公司2006與2011年ROE的比較。   Walgreens 過去的 ROE 呈現些微增長。雖然 Walgreens 的ROE 在2008、2009年稍微下跌,但仍在14%以上,算是勉強符合巴菲特的選股標準。   價值與成長分析 股息方面,Walgreens 的表現讓我非常滿意。在過去十年中,每年股息成長為20%以上,近五年EPS成長成在12%以上,相當穩定。 以目前Walgreens的股價$34.60來說,股息有3.18%。如果算上每年20%的成長,並計算yield on cost的話,買進持有而且股息不再進行投資的情況下,20年後的yield on cost將會是40%以上。也就是說,如果你買進並持有20年,20後,你什麼都不用作,你就有40%的股息。非常令人滿意! 那這麼好的股票,合理價位是多少呢? Joseph計算了20年的DCF,如果discount rate設成15%,EPS growth預測為7.6%,股息成長設定為20%的話,那Walgreens的合理價為$36.62。 如果算DDM的話,當前股息為0.90,頭兩年股息成長為23.3,接下來四年成長為23.6,之後永久成長設為23.2%,那推算出來的合理價為$40.97。 依目前股價34來看,Walgreens的股價挺合理的。近期Walgreens恢復與express scripts合作,更讓股價一舉往上跳了10%以上,也打消了投資者的疑慮。 如果依照P/E高低點來預測的話,俗價與目前的市價差不多,為34.89 (低點p/e),合理價為49.78 (高、低點p/e平均),貴價為64.66 (高點p/e)。 S&P500的報告則是「持有」,12個月的目標股價為37,但目標股價已從之前的33上調至37了。 另外,Walgreens恢復與express scripts合作之後,不確定S&P500 report會不會改變對Walgreens的推薦與目標價。這就讓我們拭目以待。 結論 我個人看好Walgreens,特別是從股息上看,是非常好的投資標的。在財報上,也找不到可以挑剔的地方。 […]

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