並非高ROE與高股息就是好標的

我的投資哲學是看ROE與股息,但並非高ROE與高股息的股票,就是投資的好標的。 我看的是「股息穩定成長」,而非「高股息」。高股息固然好,但你要想著幾個問題:   公司的股息成長是否穩定? 公司是否配得出現金? 高股息是否能持續下去?   如果這些問題的答案都是否定的,那你就要再仔細考慮了。另外,公司是否有寬廣的護城河(獨家、獨大),低負債等,也是要考慮的。   讓我們來看看幾個例子,看你是否會考慮這幾間公司。   Avon (NYSE: AVP) 雅芳是世界知名的開架化妝品,目前的股價在16.21,股息在5.68%,5年平均ROE在50%以上 (可口可樂的ROE也才27%而已),看起來是好的投資標的。 不論是用折價現金流,或是股息貼現公式來計算,AVP的合理價都較目前股票高,也就是依照這些公式來計算,目前16.21的股價算是便宜的。 那有什麼可能的問題呢?雅芳最大的問題就是成長是否能持續,並維持當前股利。 雅芳在2009年最高股價曾達33,相當於是目前股價的一倍。如果從近三年來看,2011年跌破30以後,就幾乎沒有回過頭了。跌了50%以上的股票,是不是撿便宜的時候? 我覺得這個最主要取決於雅芳未來在開發中國家的佈局。雅芳的高度成長,一大部分有賴於過去幾年中國市場高度成長。隨著中國經濟愈來愈不樂觀,雅芳如何開拓其它海外市場,並維持中國市場,這將是非常大的難題。 如果雅芳大砍股利,而你又是因為高股息、低P/E而投資的話,到時候趕緊出清掉,心會安很多。   GameStop (NYSE:GME) 遊戲站公司是美國連鎖遊戲零售商,主要收入來自於代理遊戲、遊戲機、線上遊戲等。 GME的ROE在12%左右,目前股價為18.36,股息在3.27,算是中度表現。洪瑞泰的盈再表算出來的俗價在25.4。 我則是用20年折價現金流來計算,discount rate設成15%,計算出來的合理價在19.4左右。 由於GME之前沒配發股息,用股息貼現模式就不太適合。 照理說這兩者算出來,都還有一定的獲利空間,那GME是好的投資標的嗎? 我覺得這見仁見智。何以見得? GME所面臨最大的挑戰是遊戲產業是否能穩定維持下去。現在有了愈來愈多的行動裝置,上面提供不少小遊戲。GME主攻PC與遊戲機上的遊戲,這兩者還有多少利潤空間?這是值得令人深思的問題。   舉這兩個例子只是想跟大家分享:高ROE與高股息只是投資所必須看的兩個數字。即使計算出合理價位,你也要思考公司未來的發展與成長,看公司是否能持續且穩定獲利。   Disclaimer: 未持有這兩家股票,在未來72小時內也不會購買此兩家股票。

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雅培製藥 (Abbott Laboratories, ABT) 股票分析

雖然巴菲特並沒有持有雅培製藥 (Abbott Laboratories, ABT) 這間公司的股票,但是Joseph覺得這間公司體質不錯,是美國許多價值投資、股息投資者的標的,而且Joseph也持有這間公司的股票,於是想分享給大家。   公司資訊   雅培製藥 (其實叫雅培公司比較合適) 是多方向的公司,其業務包括製藥、health care 相關的產品。雅培在全世界有九萬多員工,每年的利潤有三百五十億美元左右。 雅培製藥歷史悠久,成立於1888年,已有一百多年的歷史。 值得一提的是:雅培計畫將來分割成兩家不同的公司,一家專注於品牌製藥業,另一家則經營醫療用品。     雅培是 S&P 500的成員股,也是Dividend aristocrat的成員股,表示連續25年以上調高股息。 雅培也是The Broad Dividend Achievers™ Index的成員股 (詳見http://www.indxis.com/USBroad.html)。   財務分析   能夠連續25年以上調高股息,公司的基本面通常不會有太大的問題。   首先來看看公司2006與2011年ROE的比較。   雅培的五年平均ROE在22左右,2006年是低點12,但之後的ROE基本上都在20以上。所以長期來看,ROE是呈現穩定增長的趨勢。 往下看ROA也是向上提高,profit margin也提高,整體的獲利能力是很不錯的。     價值與成長分析   股息方面,五年平均股息成長為10%,這是非常高的比例。如果用72法則來算,如果股息成長一直維持此水平,7年左右股息將會是目前的一倍。 對於想要穩定獲利,每年賺取股息的人,這是非常好的標的。 ABT最近股價在63左右,殖利率在3.24。如果7年維持同樣成長,那殖利率將高達6.5%,比銀行定存高多了。   合理價的計算,我是採用DCF (discounted cash flow) 和DDM (discounted divident model)。   DCF貼現現金流的參數如下:discount […]

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百事可樂(PEP)股票分析

公司資訊   百事可樂 (Pepsi, NYSE: PEP) 是另一間價值投資者和成長投資者都經常討論的公司,而且許多人喜歡拿來與可口可樂(KO)比較,看哪一間企業是更好的投資標的。Joseph也不免俗,想要藉著分析這兩間公司,建立我作價值投資與成長投資的SOP。   百事可樂是世界第二大的軟性飲料公司,如同可口可樂一樣,百事可樂也有許多旗下品牌,除了百事可樂以外,許多人愛吃的樂事洋芋片,也是Pepsi底下的品牌。 還不只這些呢,吃完洋芋片會口渴,來杯果汁吧!你會發現:純品康納 (tropicana) 也是百事可樂的關係企業。 你早上吃麥片、加cereal嗎?百事可樂在2001年收購桂格 (詳見:http://zh.wikipedia.org/wiki/%E7%99%BE%E4%BA%8B%E5%85%AC%E5%8F%B8),進一步擴張企業版圖。 詳情可參考Pepsi brand (http://www.pepsico.com/Brands.html)。   百事可樂是S&P 500的成員公司,也是dividend aristocrat的成員,這點和可口可樂相同。   財務分析   入選divident aristocrat的成員,至少要超過25年以上,每年調高股息。光是這一點,就可以了解公司獲利穩定。   再來看看公司2011年與2006年ROE的比較。   從下圖可以看出來,從2006到2011,公司整體的ROE正在下降。雖然公司五年平均的ROE在34.4%,超過許多大公司,但2011年確實是不景氣的一年。 特別需注意的是:百事可樂2011年的PM下降到9.7,如果這繼續進一步下降,就要擔心未來公司獲利是否穩定了。 如果不知道這些縮寫是什麼,請參考:淺談杜邦公式。     價值與成長分析   合理價的計算,我是採用DCF (discounted cash flow) 和DDM (discounted divident model)。   DCF 計算出來的結果,合理價大概是52上下,相較於最近交易價格$69元,百事可樂的股價確實滿貴的。   如果用三階段DDM,下一年股息估算為2.08,接下來兩年股利增長設為6%,後四年為9%,之後增長設為5%,估算出來的合理價為64左右,也低於現在的交易價格$69。   另外值得一提的是:公司的short-term debt和long-term debt兩者在total capital 的比例偏高,公司的free […]

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股息折現模式(四)

如果高登模式 (gorden model) 不能解決問題,那該怎麼預測公司合理價格呢?   要記得,高登模式是假設公司股息成長是固定的。換個角度想,讓公司股息成長不固定就可以了。   這種計算股息的方式,稱為 multiple-stage dividend discount model,也就是多階段股息折現模式。 「多階段」可以是二階段的,也可以是三階段的,假設公司在每個階段成長速度不一樣,預測出來的結果也會不同。   如果你想要看怎麼作二階段、三階段的股息折現模式,最好的資源是美國紐約大學 Aswath Damodaran 教授的網站:Valuation spreadsheet。如果這個模式太複雜,可以參考另一個比較簡單的: Dividend Discount Model。   延讀前文可口可樂(KO)股票分析。 如果作3-stage dividend discount model,股息是$2.04,接下來兩年的增長是10%,再接下來四年是8%,之後的增長變成5%,在第六年底賣出的情況下 (賣出的價格是用Gorden growth model)來計算的。 這樣計算的結果,可口可樂的合理價位在64.82。這價格挺誘人的,如果KO跌到這個股價以下,我非常有可能會買進。     用上圖解釋三階段股息折現模式。首先,先算出每一年的股息,前五年的增長是10%。 得出股息之後,將前五年的股息折現,以第一年來說,就是2.24除以1+預期報酬, 也就是2.2/1.09,得到2.06。第二年就是要除以1.09的二次方,因為折價了兩年了。 第六年比較複雜,先算出股息,再算出賣出價格,然後加總起來折價。 賣出價格的算法是第六年的股息乘以(1+第三階段的成長5%)再除以(預期報酬-第三階段成長) 寫成算式,就是 3.36 * (1+0.05) / (0.09-0.05) ,大約是88.2。 之後再拿88.15+第六年股息3.36,計算六年折價,也就是91.5/ (1.09)^6 ,得到54.57。 最後把前五年的股利加上第六年的股利與賣出價,得出合理價為64.82。   如果你想計算的詳細過程,這篇英文文章寫得非常清楚: http://hoileongchan.blogspot.com/2012/05/stock-valuation-two-stage-dividend.html 雖然算法有點不同,但大同小異。

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股息折現模式(三)

上一篇股息折現模式(二)提到股息折現模式有好幾種預測方式,一種是預測公司是固定成長的,一種是固定公司的成長是不固定的。   今天先講固定成長的。   如果假設公司股息的成長是穩定的,那可以用Gorden growth model (高登模式)來預測股價。 (出處:http://en.wikipedia.org/wiki/Dividend_discount_model)   左側的P是當前股價,D1是下一年的股息,g是每年股息的增長,r是預期報酬。 講再多,不如給實際例子。   如果假設可口可樂 (KO) 下一年的EPS 是4,配息率是50%,那明年股利約是2塊。 預期報酬是10%,每年股息增長為7%。   P = 2 / (10%-7%) = 2 / (3%) = 66.66   但如果你仔細想想就會發現:如果我更改預期報酬,或是我更改股息增長率,那豈不就結果完全不同? 沒錯,這就是預設固定成長的缺點。 高登模式假設公司股息成長是永久且固定的,而且此公式對股息成長非常敏感。預測差1%,那所得出來 的合理價格,將會完全不同。   如果你有興趣了解Joseph對可口可樂合理價值的估算,可參考前文:可口可樂(KO)股票分析

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