百事可樂(PEP)股票分析

公司資訊   百事可樂 (Pepsi, NYSE: PEP) 是另一間價值投資者和成長投資者都經常討論的公司,而且許多人喜歡拿來與可口可樂(KO)比較,看哪一間企業是更好的投資標的。Joseph也不免俗,想要藉著分析這兩間公司,建立我作價值投資與成長投資的SOP。   百事可樂是世界第二大的軟性飲料公司,如同可口可樂一樣,百事可樂也有許多旗下品牌,除了百事可樂以外,許多人愛吃的樂事洋芋片,也是Pepsi底下的品牌。 還不只這些呢,吃完洋芋片會口渴,來杯果汁吧!你會發現:純品康納 (tropicana) 也是百事可樂的關係企業。 你早上吃麥片、加cereal嗎?百事可樂在2001年收購桂格 (詳見:http://zh.wikipedia.org/wiki/%E7%99%BE%E4%BA%8B%E5%85%AC%E5%8F%B8),進一步擴張企業版圖。 詳情可參考Pepsi brand (http://www.pepsico.com/Brands.html)。   百事可樂是S&P 500的成員公司,也是dividend aristocrat的成員,這點和可口可樂相同。   財務分析   入選divident aristocrat的成員,至少要超過25年以上,每年調高股息。光是這一點,就可以了解公司獲利穩定。   再來看看公司2011年與2006年ROE的比較。   從下圖可以看出來,從2006到2011,公司整體的ROE正在下降。雖然公司五年平均的ROE在34.4%,超過許多大公司,但2011年確實是不景氣的一年。 特別需注意的是:百事可樂2011年的PM下降到9.7,如果這繼續進一步下降,就要擔心未來公司獲利是否穩定了。 如果不知道這些縮寫是什麼,請參考:淺談杜邦公式。     價值與成長分析   合理價的計算,我是採用DCF (discounted cash flow) 和DDM (discounted divident model)。   DCF 計算出來的結果,合理價大概是52上下,相較於最近交易價格$69元,百事可樂的股價確實滿貴的。   如果用三階段DDM,下一年股息估算為2.08,接下來兩年股利增長設為6%,後四年為9%,之後增長設為5%,估算出來的合理價為64左右,也低於現在的交易價格$69。   另外值得一提的是:公司的short-term debt和long-term debt兩者在total capital 的比例偏高,公司的free […]

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股息折現模式(四)

如果高登模式 (gorden model) 不能解決問題,那該怎麼預測公司合理價格呢?   要記得,高登模式是假設公司股息成長是固定的。換個角度想,讓公司股息成長不固定就可以了。   這種計算股息的方式,稱為 multiple-stage dividend discount model,也就是多階段股息折現模式。 「多階段」可以是二階段的,也可以是三階段的,假設公司在每個階段成長速度不一樣,預測出來的結果也會不同。   如果你想要看怎麼作二階段、三階段的股息折現模式,最好的資源是美國紐約大學 Aswath Damodaran 教授的網站:Valuation spreadsheet。如果這個模式太複雜,可以參考另一個比較簡單的: Dividend Discount Model。   延讀前文可口可樂(KO)股票分析。 如果作3-stage dividend discount model,股息是$2.04,接下來兩年的增長是10%,再接下來四年是8%,之後的增長變成5%,在第六年底賣出的情況下 (賣出的價格是用Gorden growth model)來計算的。 這樣計算的結果,可口可樂的合理價位在64.82。這價格挺誘人的,如果KO跌到這個股價以下,我非常有可能會買進。     用上圖解釋三階段股息折現模式。首先,先算出每一年的股息,前五年的增長是10%。 得出股息之後,將前五年的股息折現,以第一年來說,就是2.24除以1+預期報酬, 也就是2.2/1.09,得到2.06。第二年就是要除以1.09的二次方,因為折價了兩年了。 第六年比較複雜,先算出股息,再算出賣出價格,然後加總起來折價。 賣出價格的算法是第六年的股息乘以(1+第三階段的成長5%)再除以(預期報酬-第三階段成長) 寫成算式,就是 3.36 * (1+0.05) / (0.09-0.05) ,大約是88.2。 之後再拿88.15+第六年股息3.36,計算六年折價,也就是91.5/ (1.09)^6 ,得到54.57。 最後把前五年的股利加上第六年的股利與賣出價,得出合理價為64.82。   如果你想計算的詳細過程,這篇英文文章寫得非常清楚: http://hoileongchan.blogspot.com/2012/05/stock-valuation-two-stage-dividend.html 雖然算法有點不同,但大同小異。

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股息折現模式(三)

上一篇股息折現模式(二)提到股息折現模式有好幾種預測方式,一種是預測公司是固定成長的,一種是固定公司的成長是不固定的。   今天先講固定成長的。   如果假設公司股息的成長是穩定的,那可以用Gorden growth model (高登模式)來預測股價。 (出處:http://en.wikipedia.org/wiki/Dividend_discount_model)   左側的P是當前股價,D1是下一年的股息,g是每年股息的增長,r是預期報酬。 講再多,不如給實際例子。   如果假設可口可樂 (KO) 下一年的EPS 是4,配息率是50%,那明年股利約是2塊。 預期報酬是10%,每年股息增長為7%。   P = 2 / (10%-7%) = 2 / (3%) = 66.66   但如果你仔細想想就會發現:如果我更改預期報酬,或是我更改股息增長率,那豈不就結果完全不同? 沒錯,這就是預設固定成長的缺點。 高登模式假設公司股息成長是永久且固定的,而且此公式對股息成長非常敏感。預測差1%,那所得出來 的合理價格,將會完全不同。   如果你有興趣了解Joseph對可口可樂合理價值的估算,可參考前文:可口可樂(KO)股票分析

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可口可樂(KO)股票分析

公司資訊   可口可樂 (Coca coka, NYSE:KO) 是價值投資者和成長投資者都經常討論的一間公司, 其中重要的原因除了該公司財務非常健全之外,巴菲特的鍾愛也是非常重要的。   可口可樂是世界最大的軟性飲料 (soft drink) 公司,但除了可口可樂以外,他們也有不少 的果汁市場,像Minute Maid (台灣翻譯成:美粒果) 也是可口可樂旗下重要的果汁企業。 另外,Sprite (雪碧) 也是可口可樂旗下的碳酸飲料。當然,可口可樂的產業版圖不只這些 ,詳情可以看該公司的產品列表:http://www.thecoca-colacompany.com/brands/brandlist.html   可口可樂是S&P 500的成員公司,也是dividend aristocrat的成員。   財務分析   其它的先別說,光看可口可樂在過去的50年裡,每年調高股息,這就可以看出公司長久以來獲利穩定, 配息穩定,難怪是許多投資者的標的。   長久以來,可口可樂的ROE都非常高且穩定,但如果拿去年總年度與2007年一比較 (註:我本來是想要2006年比較,結果看數字的時候眼花了,看到2007年的。下圖的年應更正為2007年),會發現ROA下降了一些,但leverage提高。 PM也稍微下降,TA turnover也同時下降。如果不知道這些縮寫是什麼,請參考:淺談杜邦公式。 整體看來,公司的ROE還是非常樂觀,長年維持穩定水準。配息方面也非常穩定。   價值與成長分析   要投資一間公司,最重要的兩個因素:公司在合理的價格 (低價更好!)、公司未來有成長性。 合理價格的決定,在這情況可以用DCF來分析 (方法詳見貼現現金流 (discounted cash flow) 。 如果假設未來成長在8%,discount rate在9%的話,那KO的合理價格為$50.11,目前股價為75.02, 很顯然並非在合理價格。   在成長分析方面,有人用dividend discount model,認為KO的合理價在$74左右,略低 於目前股價 […]

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淺談杜邦公式

杜邦公式 (The DuPont Formula) 是用來拆解ROE (return on equity) 的公式。 杜邦公式將ROE分成三部分: 代表獲利能力的純益率 (net profit margin,是稅後淨利/營收,英文是net income/net sales) 代表管理能力的總資產周轉率(asset turnover,是營收/總資產,英文是net sales/total asset) 代表財務槓桿的權益乘數(equity multiplier,是總資產/股東權益,英文是total assets/shareholder equity)。 這樣拆解的好處是你可以了解公司ROE高或低的原因,更加了解公司發展。 如果覺得不夠詳細,還有完整版的如下: (來源:http://en.wikipedia.org/wiki/DuPont_analysis) 為了簡單起見,我是用另外一種來看: ROE = Tax burden x ROA x Compound leverage factor 要分析公司的時候,我就專注看ROA與leverage長年的變化,了解公司ROE的起伏。 如果要更詳細一點,就再拆解ROA,分成profit margin與asset turnover。   要分析一家企業,我就可以看去年總年度的ROE,與五年前的作比較,看看ROE是否改變。 當然,這種看法只是分析的一環而已,有些景氣循環股只看五年前與五年後,並不一定得知全貌。另外, 遇到經濟不景氣時,這樣的看法也不一定準確,所以除了看五年前、後的比較,最好還把這五年甚至十年 的趨勢圖畫出來,更容易清楚公司是否在成長,未來股息是否會增加。 雖然杜邦公式提供了深入了解ROE的辦法,但亦有人不同意杜邦公司的。如洪瑞泰在此 (http://tw.myblog.yahoo.com/mikeon88/article?mid=118&next=96&l=f&fid=13)就提出了杜邦公式的荒謬。 Joseph的看法是:洪瑞泰說的有理,杜邦公司確實會讓人陷入單項之中,不過這不代表杜邦公司沒有用。我認為杜邦公式可以提供深入了解為何ROE增減,從而 更清楚自己的投資決定。然而,Joseph也同意洪瑞泰說的,ROE與杜邦公式都看不出未來公司的增長,這必須得搭配公司的趨勢、是否能配得出現金來看。

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