在facebook上看到艾蜜莉預防股災的操作策略，覺得很有意思，值得與大家討論一下，看看大家的想法。

最近國際與台股大盤一直跌， 很多人也怕選舉後會發生股災， 不過只要事先做好規劃， 不管股災是否會來我們都不會賠錢！ 實際規劃如下: 如果可以投入股市的資金為 400 萬， 其中 50 % ( 200萬 ) 用價值投資法買入低於便宜價的績優股， 另外 50 % ( 200萬 ) 分批預備買 T50 反1 ( 反向 ETF )。 情況 A : 股災沒來... 持股上漲，獲利入袋賺價差！ 如果總統大選前後，股災都沒來， 而我們用價值投資法做多的個股， 持有久了就會等到市場還股價 1 個公道。 當漲了 20 % 或合理價以上我們就分批賣出績優股， 這樣會賺超過 40 萬( 200 萬 X 20 % = 40 萬 )。 而持有的反向 ETF 部分 ， 這個時候可能有一些「帳面」損失， 但不用在意，等到未來 1 ~ 3 年真正股災底部時就能回收。 情況 B : 股災來了... 持股下跌領股息，等待景氣回春， 反向 ETF 當保險，底部再加碼！ 如果總統大選後大盤馬上重挫並發生股災， 而我們做多的績優股尚未獲利賣出， 那麼到股災底部 ( 4000 點上下)， 這些績優股的價格可能平均會從原來的便宜價再往下腰斬， 並造成 100 萬的「帳面」損失 ( 200 萬 X 50 % = 100 萬)。 不過此時可以賣出「反向 ETF」 ， 這樣反倒會獲利 50 % 左右，也就是賺 100 萬， 這 100 萬就像「保險」一樣彌補了做多部位的「帳面」損失， 使我們的總資產帳面上幾乎沒有減損。 而且這 100 萬還可以用在股災底部時， 撿一大堆便宜的績優股， 股災底部有些績優股的殖利率甚至可達10 % 以上， 也就是每年領 10 萬。 另外原先 200 萬的買進績優股部分， 還可以領平均 6 % 以上的股息(每年領 12 萬)， 股災連續幾年這筆 22 萬 ( 10 萬 + 12 萬 ) 左右的股息就可以領幾年， 這樣在等待期間還是有收入。 最後等到股災結束景氣回升後， 個股會賺到 30 %、50 %、100 %...到數倍不等的豐厚價差！

這計畫 Joseph 覺得看似美好，但卻充滿了一些投資邏輯不一致的地方，要進行這樣的投資佈局，請先想清楚。這就聽 Joseph 細細道來。

假設一：買進的價值投資股與 T50 反1呈完全負相關

要進行這樣的操作，你的出發點就是要避險。那這樣操作時，你就已經假設了你所選擇的價值投資股票，與大盤的相關係數為-1，這樣才能達到完全避險的效果。你如果知道一個策略能避險，但只避了70%的風險，那避險的目的何在？ 這點不是什麼嚴重的缺點，只是很難想像能達到完全避險的效果。

假設二：股市目前呈現進可攻、退可守的狀態

這點其實艾蜜莉沒有特別說明，但一方面預期股災沒來，大盤可能持續上漲，但一方面又預防股災來臨，可能會崩盤，這種假設就是多空不明，其實就是有可能漲，也有可能跌。如果原先假設是市場已過熱，那我會很懷疑能找到多少在合理價範圍內的績優股，直接放空就好；如果原先假設是市場正在起步，那買反向etf也沒必要。所以這種策略只能假設市場在進可攻、退可守的狀態，才是合理的。 那這有什麼問題呢？有的，大大的問題。你既然是要防股災，你當然是要在大盤偏高點的時候買反向基金，才能達到避險效果。在不知道什麼時候會崩盤，會崩盤多少，佈這樣的局太考驗入場時機了。萬一漲了20%上去，又跌回原點，你怎麼應付？或是漲了30%，後來跌了20%，大盤上去時，你是虧錢的，大盤下來時，你還是虧錢的。 真要這樣作的話，比較合理的作法是儘量接近你所要避險的event，再來佈局，這是比較合理的。這道理與用選擇權來trading earning announcement是同樣的道理，太早佈局，時間點常常會抓錯。

假設三：對賣點的估計

這種策略最大的假設就是對賣點的估計。 如果市場上漲，你要能獲利入袋。如果你在投資的股票全賺了20%之後，獲利了結，大盤又持續上漲，你會看著你的反向etf內心低血，因為你賣掉了價值投資的部分，反向etf持續虧損。而且一開始的目的是要避險，這樣提早獲利了結，大盤上漲的時候，你就會持續虧損。 如果市場上漲，你沒要賣掉，要持續持股，那很有可能你看著股票上去，又看著股票下來，很有可能你賺到的只有股息。 如果市場下跌，你要能將反向ETF獲利入袋，跟前面講市場大盤上漲一樣，你除非能看出來什麼時候是底部，不然等反向ETF獲利了結的時候，你的佈局就喪失了避險功能，未來的下跌風險無限。如果你能看出什麼時候是底部，那其實也不用價值投資了。

假設四：機會成本為零

在這操作策略裡面，其實假設了我們對價值投資法非常熟悉，不會看錯，不會估錯價，公司狀況不會改變，公司未來的股價會反映公司的真實價值。 除了這些假設以外，還假設了零機會成本。當你手上的資金全用完了，那看到好公司跌下來的時候，你的資金在哪裡？如果你買的公司，股票下跌，但大盤沒跌，你還有錢可以加碼嗎？更別提一種很常發生的狀況：大盤漲，你個股看錯了 (或買貴了)一直下跌，雙殺！ 除了這些以外，Joseph覺得最大的假設就是投資人的心態。如果是價值投資者，你就應該要相信自己所選的，無視大盤，相信最終市場會還你公道，那其實也沒有必要買反向etf。如果你不是價值投資者，只是想炒作，那不管大盤漲或是跌，你天天會看到帳面有虧損，大盤漲你也不開心，大盤跌你也不開心，漲多跌多你更不開心，因為你面臨的是未知，不知道什麼時候可以獲利了結。