選擇權問Joseph: 賣價差期權掉進價內，怎麼辦？

讀者Weihan 問了一個問題：

由於最近市場震盪比較大，先前有一些賣權多頭價差…

目前尚有一些合約也掉進了價內

對於價差合約，想請教您是否對於停損有什麼樣的建議?

這是許多讀者都問過的問題，Joseph就一併回答。

什麼是價差期權

價差期權是一種選擇權策略，可以看漲，可以看跌，可以看不漲，也可以看不跌。這種選擇權操作非常靈活，門檻也不高。

Weihan 講的是賣權多頭價差，就是put credit spread。舉個具體的例子。現在SPX 在2730，一個賣權多頭價差的組成可能是：

這樣的設定，只要在履約前，沒有跌到2600，都會賺錢。

這個佈局，會先收到選擇權價差的權利金，需要2000抵押，所以很多老師把這種方式當作是一種現金流的方式，但這種方式沒有處理好，很容易虧一次，就把大半年的所得，一次打消。

作價差期權很重要的一點，就是一定要有交易計畫，並嚴格執行停損。這其實也適用在各種選擇權的交易裡，一定要有交易計畫，一定要有出場計畫。

對於put creadit spread 或 call credit spread 來說，都是現金流策略，也是一種以大搏小的策略。這種策略最忌諱的就是不停損。

什麼時候停損？這其實很難說，要看你的履約價、履約時間還有delta來決定。

如果是以機率來操作的，作85%或更高的勝率，在選擇權的權利金提高100%，就需要處理了。如果收到的權利金是0.8, 在權利金達到1.6的時候，就應該停損了。

有些人會想要拼一把，到了sell put之後，才來處理停損，這時候你就會付出很大的代價，最好不要這麼作。

停損之後，該怎麼作？有幾種作法：完成這次交易，roll up (or down)，roll out。

完成交易是最簡單明瞭的，換言之，就是此次認賠，下次再來，尋找新的交易標的。

Roll up/Roll down 是根據你賣put credit spread或是call credit spread來決定，交易時間不變，但改變履約價。

拿剛的put 2600/2580的例子，你是roll down，停損之後，賣同樣履約時間的價差，像是2500/2480，讓你有更多的空間。

如果是call credit spread，在2730的時候，我可能會作

當碰到停損的時候，我要roll up，避免進一步上漲。可能會作：

這樣作，可以再收一點權利金回來，不過如果股市續漲或續跌，你可能要再次修正。

Roll out 的方式，是不改變履約價，但是改變履約時間。這種方式認為極端的波動可能是短期的，時間放長來看，機率會戰勝短期波動的。

你作的契約，可能開始是七月的，但碰到停損之後，可能就改作八月。

Roll up/down 與 roll out 並不互斥，所以可以既改變履約價，也改變履約時間，但是交易同一個標的。

其實這樣作，就跟開新的契約沒什麼差別，完全可以當作一個新的交易。

價差期權易學，但不易精。要作選擇權賣方，更是得嚴格執行停損，不然就算你的勝率高，你的整體報酬可能是負的。