選擇權問Joseph: 賣價差期權掉進價內,怎麼辦?

讀者Weihan 問了一個問題:

由於最近市場震盪比較大,先前有一些賣權多頭價差…

目前尚有一些合約也掉進了價內

對於價差合約,想請教您是否對於停損有什麼樣的建議?

這是許多讀者都問過的問題,Joseph就一併回答。

什麼是價差期權

價差期權是一種選擇權策略,可以看漲,可以看跌,可以看不漲,也可以看不跌。這種選擇權操作非常靈活,門檻也不高。
Weihan 講的是賣權多頭價差,就是put credit spread。舉個具體的例子。現在SPX 在2730,一個賣權多頭價差的組成可能是:
  • sell SPX 2600 put
  • buy SPX 2580 put

這樣的設定,只要在履約前,沒有跌到2600,都會賺錢。

這個佈局,會先收到選擇權價差的權利金,需要2000抵押,所以很多老師把這種方式當作是一種現金流的方式,但這種方式沒有處理好,很容易虧一次,就把大半年的所得,一次打消。

價差期權的停損

作價差期權很重要的一點,就是一定要有交易計畫,並嚴格執行停損。這其實也適用在各種選擇權的交易裡,一定要有交易計畫,一定要有出場計畫。

對於put creadit spread 或 call credit spread 來說,都是現金流策略,也是一種以大搏小的策略。這種策略最忌諱的就是不停損。

什麼時候停損?這其實很難說,要看你的履約價、履約時間還有delta來決定。

如果是以機率來操作的,作85%或更高的勝率,在選擇權的權利金提高100%,就需要處理了。如果收到的權利金是0.8, 在權利金達到1.6的時候,就應該停損了。

有些人會想要拼一把,到了sell put之後,才來處理停損,這時候你就會付出很大的代價,最好不要這麼作。

價差期權的修正

停損之後,該怎麼作?有幾種作法:完成這次交易,roll up (or down),roll out。

完成交易

完成交易是最簡單明瞭的,換言之,就是此次認賠,下次再來,尋找新的交易標的。

Roll up/Roll down

Roll up/Roll down 是根據你賣put credit spread或是call credit spread來決定,交易時間不變,但改變履約價。

拿剛的put 2600/2580的例子,你是roll down,停損之後,賣同樣履約時間的價差,像是2500/2480,讓你有更多的空間。

如果是call credit spread,在2730的時候,我可能會作

  • sell CALL 2800
  • buy CALL 2820

當碰到停損的時候,我要roll up,避免進一步上漲。可能會作:

  • sell CALL 2880
  • buy CALL 2900

這樣作,可以再收一點權利金回來,不過如果股市續漲或續跌,你可能要再次修正。

Roll out

Roll out 的方式,是不改變履約價,但是改變履約時間。這種方式認為極端的波動可能是短期的,時間放長來看,機率會戰勝短期波動的。
你作的契約,可能開始是七月的,但碰到停損之後,可能就改作八月。

Roll up/down + Roll out

Roll up/down 與 roll out 並不互斥,所以可以既改變履約價,也改變履約時間,但是交易同一個標的。
其實這樣作,就跟開新的契約沒什麼差別,完全可以當作一個新的交易。

結語

價差期權易學,但不易精。要作選擇權賣方,更是得嚴格執行停損,不然就算你的勝率高,你的整體報酬可能是負的。
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