Air Products and Chemicals (股票代碼APD) 的穩定並持續增長的股息是投資者考慮投資於該公司的一大原因。該公司有著豐富的歷史,其中包括長期提高股息的記錄,這使得該公司成為了股息成長投資者的一大選項。APD不僅在化學產業內具有強大的市場地位,而且也一直在進行創新,推動業務增長,這也是投資者考慮投資於該公司的另一個原因。
然而,在2024年2月5號的財報之後,APD 的股價從260 跌到220,跌了8.5%,究竟是說了什麼事情,引發投資者的恐慌?這次是投資的機遇,還是公司遇到什麼壞事情,需要進一步觀望呢?
大家好,我是 Joseph,專注於美股價值成長投資和選擇權,利用選擇權產生的現金流,來進行美股的股息成長投資。在這頻道,我會分享公司的深度分析,財報分析,以及選擇權交易的部分。喜歡我的頻道請記得訂閱和按讚,讓我們一起賺大錢!
APD 2024分析影片
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APD 的背景
關於 APD 這間公司,Joseph 在2022年3月13號,曾經拍過一個影片,標題是:關於 APD 這間公司,Joseph 在2022年3月13號,曾經拍過一個影片,標題是:Air Products and Chemicals (APD): 處於合理價之下的原物料公司。如果對公司的背景不熟,可以回去看這一部影片,大部分的內容,即使在這次財報之後,都還適用,所以大家可以先看一下這影片。連結我會放在留言的地方。
在2022年3月的時候,APD 的股價在219,當時預設的兩階段成長參數是11%和7%,得出的合理價大概是215左右;但如果改成11%和8%,那合理價就在近300美金。那在2024年2月財報之前,APD 漲到300;之後即使降到260 時,Joseph 都說過股價偏貴了。但原物料部分,沒找到什麼更好的投資標的,一直捨不得賣。那APD 這次的財報就很重要,讓我們來重新回顧一下公司的估值。
APD 的股價表現
在講估值前,我們先來看看 APD 過去5年的股價表現,讓你對投資這間公司,能夠有夠概念。原物料是周期性產業,要打敗大盤本就不容易。在圖上可以看到,藍色代表APD,綠色代表產業。在過去5年時間,APD 的表現大部分都比綠色線高,表示 APD 在產業的表現算是比較好的,而最近的大跌,讓表現低於產業,或許是個好的機會。而粉色線就是大盤,其實 APD 也不輸大盤多少,主要是2024年的瘋牛,讓APD 與 SPY 的表現拉開了。如果APD 能維持正常水平,那或許現在是個好機會。
不過要注意的是:原物料是周期性產業,那現在是開始回調,還是回調已結束,這就比較難判斷;而且每種原物料的循環周期可能都不一樣。那深入了解財報,了解股價下跌的原因,或許會給我們更多資訊。
APD 公司簡介
APD 公司簡介的部分,之前影片介紹過了,所以這裡就相對比較簡短。公司的產業主要分四大類,這四大類主要根據合約長短、場地為主。最長期的,就建場地、建管線;中期的就批量運輸;短期的就用罐裝的形式;除了以時間長短來區分,設備和服務也佔一小部分。這四大類的比例,還挺穩定的,沒什麼大的改變。
APD 2024年2月財報重點
財報的部分,這裡有一個比較明顯的問題。APD 在過去10年,股息的成長是10%,但2024年1月宣布則是在1.1% 的增長,這與預期差異很大。所以在財報會議上,有人問了這個問題,CEO 的回答卻是非常令人失望。公司領導層是說:股息正常維持在2.5%。這裡Joseph補充一下:過去5年的平均股息,是在2.25%,所以這裡說2.5%,算是粗估,也不算錯得太離譜。而目前的股息在3%上下,所以目前股息算是算是偏高,也就是股價比較便宜。接著CEO說:股息的發放是跟股價相關的,現在一股給7美金一年的股息,不應該大幅成長了。各位觀眾:這CEO說這什麼蠢話?股價上漲,跟股息的成長一點關係也沒有。股息的成長應該來自公司的營運,身為公司的CEO,應該要強調公司的成長能帶動股息成長。而且7美金的股息,跟很難繼續成長,有什麼關係?說出這種話,完全是門外漢。
APD 的股息成長
既然講到股息,那就來講講 APD 的股息成長。APD 的股息已連續成長41年,過去5年維持百分之十的增長,加上5年的平均股息大約在2.25%,這讓APD 是個非常好的投資標的。
但是過去成長不代表未來成長,了解公司的成長動能與瓶頸,才能做出合理的預估。從財報上,不難看出公司的銷售是減少的,之前對全年的預期是12.8-13.1,下調至12.2-12.5,那等於上限與下限都下降了,表示公司對整體的看法比較悲觀。這連結到之前Joseph說的:你要了解這周期性產業,是不是在一個下降的趨勢。
APD 的估值
APD 的估值,因為有可能在下降的趨勢,這部分估值就需要保守一點,這樣容錯的空間比較大。從五年的平均殖利率來說,目前在3%上下。 從殖利率的變化來看,APD 的股息也很少達到這麼高的程度,這就要看公司的本質有沒有變化。
從未來本益比來說,5年平均是24.8,那目前是18.3,這是與整個產業相同的本益比,也就是說APD 在市場的眼中,並沒有比同產業其它公司更加優秀的地方,所以沒有給到比產業更高的本益比。如果從本益比反推股價的話,以公司目前給出的下緣12.2來看,要回到平均的本益比24.8的話,股價在302左右。
APD 的經營品質
我們來看看:在盈餘與銷售下滑的情況下,是不是影響到公司的獲利。從ROE來看,能維持在15%,算是非常不錯的。ROIC稍微下降一點,表示投入的錢,得到的回報比以前少,那這就要深入看一下:是不是成本提高了,利潤降低了。
但是operating margin 並沒有多大的變化,那可能就是訂單減少,但公司仍不至於要削價競爭,因為margin 沒有太大的改變。不過這裡讓我注意到一點:公司的現金流佔銷售的比例,這數值大幅降低,甚至是負數。那說明公司可能有比較大的財務支出,可能是設備、場點之類的;或是公司可能有併購案之類的。
從債務上來看,公司的債務確實在成長,所以公司如何運用賺來的錢,就成了關注的重點。
APD 的危機與轉機
股價下跌,不一定是公司遇到壞事;但財報之後的股價下跌,通常表示機構投資者對公司的看法可能發生了比較大的改變。對於APD來說,銷售的減緩,公司是歸因為中國大陸經濟放緩。回頭看來,很多人,包括Joseph自己,之前都認為疫情緩和之後,中國大陸經濟會回溫,帶動製造業復甦。這是我當初投資RIO 的因素之一。現在想來,當時確實太過樂觀。APD 的銷售下降也歸因於此,認為中國的成長低於公司的預期。
另外一個危機是氦氣需求減弱。氦氣不是能製造出來的,而是在世界的某些地方,與其它氣體混合在一起,所以是要從其它氣體分離出來的。因為這個複雜度,過去幾年全球都面臨氦氣短缺。這部分由於短缺,公司能夠提高價格。不過最近發現:俄羅斯雖然被制裁來,仍然輸出氦氣,這讓APD的市場份額受到一些影響。這部分Joseph覺得應該不會長期下去的,美國應該不會對這種違反制裁的事情無動於衷的。
那APD 有沒有值得令人興奮的發展呢?其實也有,那就是氫氣。這裡還分兩種:綠氫和藍氫。這兩種並不是真的說:氫氣是有顏色的,而是依照環保耗能的標準來區分的。藍氫的好處是量大,成本不高且穩定,相對環保,但純度較低。綠氫的特點是透過再生能源產生的電去得到氫氣,基本上是零碳排放,可以無限循環無污染。
那為什麼氫氣會變成APD成長的動能呢?主要原因是它可以儲存電力,而且燃燒不排碳,被認為是取代化石燃料的重要手段。只不過目前技術限制,儲存電力的效能還不夠好。另外一個氫氣可能的使用就是氫氣車,不過這仍在早期階段,還有很大的限制。但如果能突破的話,充能的速度會遠比充電車快,很有前景。
從政策上來說,美國總統拜登在2023年宣布了70億美元氫能計畫,要在美國各地建立清潔氫能中心,這是每國歷史上最大的先進製造業投資計畫之一,希望能很大程度取代化石燃料,減少二氧化碳排放。這政策可能會幫助拜登連任,也可能改變能源市場的格局。在這些計畫裡面,APD 也扮演了重要的角色,不過這部分的支出肯定不會少的,這也是前面看經營品質所發現的線索。
APD 該怎麼投資?
APD 該怎麼投資,這最重要取決於你對成長的預估,因為這會影響到公司的估值。公司在成長上面,大部分都穩定落在百分之6到8這個區間。如果不考慮額外的因素,中國經濟的疲軟仍是繼續的話,那在估值上我會更加保守。在兩階段的股息折現模型來說,我在前5年預估6%的成長,後5年估7%的成長,那合理價在189。所以公司要成長高於這幅度,才值得這估值,那在第二個5年,必須要有8%成長才行。
如果你對公司的成長,認為可以達到6%,後面8%,那估值就是256左右。目前的股息在230上下,大概在這兩者之間。如果公司的成長能提高,不論是氫能源的計畫或技術能突破,或是中國經濟的復甦,都會讓公司的成長更加明顯。
那你對APD 的預期是什麼呢?我會在230左右買進,看好APD成長的潛力,而且覺得市場過度反應公司成長不如預期,而忽略了未來有更大成長的可能。
你對APD的看法是買進,觀望,還是賣出呢?請留言讓我知道。如果你喜歡這樣的分析影片,記得按讚鼓勵我,我才有動力更快製作新的分析影片。我是Joseph,我們下一段影片見!