在投資世界中，那些提供可靠股息支付的股票經常受到追捧，作為投資者穩定收入的來源。但是，好的公司，通常都不便宜。可能你關注了很久，但一旦大跌了，你又不敢買，怕是不是買錯。

Snap-On Incorporated (SNA) 在Joseph 2024年1月回顧的時候才談過，覺得有點偏貴了，但是是一家不錯的公司。在2024年2月8號財報完之後，股價從294跌到262，跌了將近9%。

這是加倉的好機會？應該要觀望？還是減持？

在這篇文章中，我們將深入探討 Snap-On 的財務分析，提供其股息歷史、支付比率以及公司未來前景的看法。我們主要由估值、成長與品質，這三個方面來分析這間公司。

影片分析

如果你不想看那麼多字，那你可以看Joseph的分析影片：

股價表現

我們首先說說股價表現好了。就算在這一次大跌之後，Snap-on 過去五年，含股息的報酬率是96.9%，而該產業的表現在69.2%。所以Snap-on 在產業的表現來說，算是不錯的。

不過相比於SPY 過去5年101.3%的漲幅，Snap-on 就差了百分之5。如果沒有這次的大跌，那Snap-on 的報酬率，大概在118%左右，遠勝於SPY。這次或許是跌出來的好機會，我們底下慢慢說明。

Snap-on 公司簡介

在分析一間公司之前，對公司的背景必須要有一定的了解。Snap-on Incorporated（股票代號：SNA）成立於1920年，是一家全球知名的工具、設備和診斷軟件公司，專注於為專業維修行業提供高品質的產品和服務。Snap-on的業務範疇廣泛，不僅包括為汽車技術人員提供手動和電動工具，還涉足航空航天、農業、建築、政府和軍事、礦業、自然資源、發電以及技術教育等多個行業。

該公司透過特許經營的移動銷售車模式，將高端工具和軟件直接銷售給需要這些工具的專業技術人員。這種獨特的業務模型讓Snap-on得以深入了解客戶需求，並提供量身定做的解決方案以支持他們的業務。此外，Snap-on還通過其金融部門為特許經營商提供貸款和租賃服務，幫助他們購買移動銷售車和庫存，從而簡化了創業過程並降低了創業門檻。

Snap-on以其創新的產品和卓越的客戶服務而聞名於世，致力於不斷發展新技術和解決方案以滿足行業不斷變化的需求。隨著汽車行業向電動車和自動駕駛車輛轉型，Snap-on也在不斷適應這些變化，開發新工具和技術以支持這些新興市場的特殊需求。公司強大的品牌、創新的產品線和穩固的客戶關係使其成為全球專業工具和診斷設備領域的領導者。

Snap-on 它大部分的工具，似乎都不是面向零售消費者的，而是針對專業的維修。Snap-on 在台灣也有分公司的，台灣翻譯成實耐寶，你可以在台灣的網站看到，核心是針對汽車維修設備的。所以你不是專業維修人員，你會比較少看到Snap-on 的產品，不過下次你維修汽車的時候，注意一下，或許會看到Snap-on 的工具也說不定。

股息歷史

一個好的股息成長股，是要有穩健且持續的股息支付歷史。在這方面，Snap-On 表現出色，自 1939 年以來一直保持著穩定的股息支付。公司對股東的承諾不僅僅是維持股息支付——它還在多年來穩步增加了股息。公司連續成長股息13年。在過去五年中，Snap-On 的股息就以平均年增長率 15% 的驚人速度增長，這證明了公司致力於為其股東創造價值。這種持續且強勁的股息增長使 Snap-On 成為注重收入的投資者的吸引人選擇。

股息安全性

股息成長股，除了股息要能成長，還要看公司能不能付出股息。而這一部分，主要看支付比率，以及公司的自由現金流支付比率。

對於股息投資者來說，支付比率是一個重要指標。它指出公司用於支付股息的收益百分比。較低的支付比率通常是一個正面信號，因為它表明公司有充足的空間在未來增加其股息。Snap-On 的支付比率約為 35%上下，沒超過百分之40，與行業平均水平相比較低。這個低支付比率表明公司保留了大部分收益用於再投資，同時還能夠通過股息獎勵其股東——達到這一平衡對許多公司來說是難以實現的。另外，公司也持續進行庫藏股，這也是回饋股東的一種方式。

從公司的自由現金流來看，股息支付的部分，佔公司自由現金流不到百分之40的部分，這表示公司的財務非常健全，充足的現金可以支持公司進一步發展、併購，或是進行庫藏股。公司就算遇到什麼不確定性，股息的安全性在幾年之年也不會受到影響的。

Snap-on 成長性

Snap-on 成長性，我們分兩個部分來看，一個是看過去幾年的成長，一個是看未來幾年的成長。在過去幾年的成長部分，你可以看到，不論是EPS，還是sales，都有明顯的成長。EPS成長通常在2位數，而sales 成長在5%上下。這表示公司的成長，重要的部分還是來自營收的成長。

如果看最近一次的財報的話，Snap-on 也維持了一定的水準，基本的成長符合預期，大概在3.4% 上下，雖然比往常少一點，但這並不是公司本質上發生了什麼問題。

對於未來成長的部分，要了解一下公司的組成部分，由大到小分別是：工具、商業與工程、維修、和金融部分。

在工具的部分，其實是下降的，這部分下降了5.4%，但仍然維持一定的gross profit，這表示公司的定價優勢仍在，而銷售的下降，可能反應大環境的問題。但同時注意到：operating expenses 也提高了，這說明銷售成本提高。當然，可能銷售成本沒變，但銷售少了，這部分就顯得比例比較高。

在第二大部分，也就是商業與工程的部分，這部分是明顯提高了，而閱margin 也提高，這是非常好的現象。這部分operating expenses 也隨之提高，這表示這部分市場還有成長空間。相對於前一部分的工具，這部分似乎是公司目前的增長動能。

在第三大部分維修，這部分小幅的成長，但其它部分都沒什麼改變，不是公司發展的主要動能，只要維持在這個速度成長，應該不需要特別關注。

第四個部分是金融的部分，這只佔公司6%的銷售，沒有顯著的變化的話，這部分我們可以跳過不談。

那公司的動能在哪裡呢？對Snap-on 來說，除了繼續深耕自家的品牌以外，公司最大的挑戰就是應對不斷改變的汽車維修市場。隨著汽車技術的進步與發展，Snap-on 也要不斷更新自家的產品。

從我自己對於汽車維修一點都不了解，只在網路上搜尋資訊，Snap-on 非常努力開發自家的產品，不過其售價較高昂，而且硬體通常綁定軟體一起銷售，這種模式對公司來說，是能帶來穩定的現金流；但對消費者來說，便宜又好用可能是更好的選擇。

舉例來說。汽車維修需要診斷掃描器，像下面一套智能系統 Zeus，售價在一萬美金以上。

而相比另外一家產品Autel scanner, 只要1500 美金而已，叫道通汽车故障检测诊断仪。不過Snap-on 與Autel 在2021還有訴訟案，不過沒在網路上搜尋到更新的消息。

Snap-on 能拼的，第一個是軟體更新的速度，第二個就是對於新車的涵蓋面。市場上車輛的種類愈多，那大公司資料的優勢可能會呈現出來。

在earning call 也問到很多關於公司成長的問題。第一個部分其實是公司有過多訂單，但產能不足，無法消化。公司只是籠統的說明情況正在改善，依照美國整體的經濟來看，這應該問題愈愈來愈小。

另外一個問題就是在與 OEM dealership 的發展，這部分有需求，不過成長不是那麼明顯。這大概也說明了公司給的指引，常常是3%左右的成長而已。

Snap-on 營運品質

從營運品質來看，其實在前面講成長的時候，你看margin，就是營運品質的一個重要指標。

我們會想要看到的是：銷售增加，而且利潤增加。但有時候是銷售增加，但利潤減少，這可能是削價競爭，或是成本控制不住，這就不是非常理想的情況。

Snap-on 的財務上，沒有什麼明顯的問題，而且可以說是非常理想：銷售增加，利潤也在增加。不過在估值上，可能就要趨於保守，因為公司在成長，但大幅成長的榮景，也就是雙位數的成長動能，目前還沒看到。考量到公司還有充足現金流，市場地位，以及營運品質，我大概會估每年百分之5到8左右的成長，股息成長的部分，可能會多一點，大概在8至12這個區間。

Snap-On 的良好財務健康狀況和低支付比率為公司未來持續增長的股息打下了良好的基礎。此外，公司專注於創新並擴展到新市場，表明有重大的增長機會即將到來。這些機會可能導致收益增加，從而，股息支付增加，使公司的未來看起來充滿希望。不過這部分公司在財報上都說得很保守，在估值上，我也會偏保守一點。

Snap-on 估值

根據上面所說的公司的成長、營運品質，現在就是大家最關心的估值了。Snap-on 究竟能不能買？目前算是便宜嗎？估值我們從幾個方面來看。

如果從五年的平均股息來說，平均股息是百分之2.59，而目前的股息在2.84%，所以從這角度來說，Snap-on 算是合理偏便宜。從本益比來說，5年平均是14，而現在是13.8，也是合理偏便宜。

Stock Rover 的估值在271-338 之間，從折現現金流來算，大概是323 左右。

我們換個角度來看一下估值，讓大家有個概念。如果用兩階段的股息折現模型，兩階段都假設是8%的成長，那以10%的預期報酬來說，合理價在295左右。那如果前5年是6%的成長，後面是8%的成長，那合理價在270 左右。

不論是何種估值，以Snap-on 在260 左右，我覺得是個合理的價格，大概每年百分之10的報酬率，不會有太大的問題，除非公司在營運上有非常大的變化，不然這應該是個長期投資的好公司。

結論

在這一段影片，Joseph 從公司的經營、成長、營運品質，與估值，來說明Snap-on 是否是個好的投資選擇。公司長期以來一直保持穩定的股息支付、低支付比率以及充滿希望的未來前景，這些都使其成為那些尋求從投資中獲得穩定收入的人的一個吸引人的選擇。然而，就像任何投資一樣，進行徹底的研究並考慮廣泛的因素在作出決定前是至關重要的。投資需要謹慎的思考和計劃，而 Snap-On 確實看起來像是股息領域的一個強有力的競爭者，每位投資者都必須根據他們的個人財務目標和風險承受能力來評估這只股票。

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