有網友問：「Joseph，原油價格大跌，我不會期貨。那用選擇權怎麼操作？」
這裡 Joseph 舉個covered call的例子。其實嚴格說來，這是leap covered call, 或是叫diagonal。傳統的covered call是要持有股票或ETF，而這個例子都是用選擇權來完成的。
以前 Joseph 也做過這樣的交易，詳見WMT Leap CALL的交易。
原油部分，我是用 XOP 作為標的，這 ETF 的詳情可以看moneydj的介紹。
3/12佈局方式
首先看看ETF的表現，近一年來跌了不少。是不是谷底只有神才知道，但現在很低，應該有漲的機會。
目前XOP 在8.77左右。我的交易如下：
- 買 June 2021 5 的call, 付出4.62
- 賣 March 20, 2020 9.5的call，收 0.62
總成本為4。
到期風險評估
風險評估主要分三部分，1) March 20 的call 被call 走，2) March 20 的 call 沒被call走，原油價格波動不大，3) March 20 的call 沒被call走，原油價格進一步下跌。
被Call走
如果March 20 的9.5 call 被 call 走， 那0.62還是收入口袋。
5的leap call 因為是deep in the money，所以是delta 接近1，也就是股價漲1，leap call 漲得也接近1，那leap call大概估計會漲0.6左右。如果不懂 delta，可考慮買選擇權概念的課程。
整個交易的報酬率會是 (0.62 + 0.6) / 4.62 大概會是 26% 上下
沒被call走，原油波動不大
如果沒被 call 走，那你的0.62是收了。可以繼續賣下一個 call 降低成本。
沒被call 走，原油波動不大
如果沒被 call 走，那你的0.62是收了。如果原油下跌，由於現在還在價內，所以delta 接近1；換句話說，下跌 1的話，leap call 的下跌也會接近 1。
不過愈接近履約價，delta 也會逐漸降低到0.5左右。
這部分會出現虧損，但虧損的幅度會比進場原油時8.77來得好。
8.77 進場leap call 是 4.62，履約價是5, 那內在價值為 (8.77 – 5) = 3.77，剩下的可以粗略歸為時間價值 0.85。
具體來說，如果XOP 跌到5， 選擇權的時間價值大概還是不變 0.85，內在價值算沒有了，leap call 大概會在0.85左右 (看當時的 IV)。
- 一開始買8.77 XOP：跌到 5，等於是跌的3.77，損失43.0%
- 一開始作leap call covered call：跌到5，收0.62，leap call 還有0.85。一開始成本4.62，等於虧 3.15，損失68.2%。
這部分雖然選擇權的佈局，在原油跌到5的時候，感覺虧損比例比較高，但虧損的金額其實比一開始佈局時買進XOP 損失來得小。
多少會被call走
當選擇權賣家，除非你是賣put想要長期持有，不然在大部分的情況下，不建議選擇權賣家持由到契約過期，特別是你的契約可能會被assign。
如果到期時，股價在9.5，會不會被call 走呢？理論上是會，但實際上是不一定。為什麼呢？你是賣了9.5的call，那相對於也有花0.62 買9.5 call 的人。如果市價在9.5, 那他沒有必要多花 0.62 才能買9.5 的 XOP，除非他真的很想要，也真得很看好 XOP 的走勢。
如果依照計算，XOP 在9.5, 其實不會被 call 走，因為 call 走的購買成本，等於變成了9.5 + 0.62 = 10.12。
那XOP 漲到 10 會不會被 call 走？這其實就很難說了，Joseph 只能說會比 XOP 在 9.5的機率高得多，但也有一定機率不被 call 走。
被call 走會如何
不論你的 short call 是多少錢被 call 走的，你可能還是會好奇：被 call 走會怎麼樣。再次友情提醒：sell call 或sell put，在大多數的情況下，最好不要讓契約被assign。
如果被call 走，你的帳戶會被成 -100 XOP，多了金額950，你的leap call 5 還在。
3/18更新
3/18 號，XOP 從入手的8.77 跌到 7.96。
之前賣的3/20 9.5 call，從0.62降到只剩 0.13，買回來。
另外，賣 3/27 8 call, 收 0.95。
一開始成本是4.62。目前收 (0.62 – 0.13) + 0.95 = 1.44。
原本leap call 的價格從4.62 降到4.05左右。
損益圖如下，拉丁字母為delta 28.17, gamma -12.65, theta 5.25, vega 1.73。
如果股價不動，3/25的獲利圖像這樣 (看綠色的)
3/26 更新
這周原油價格震蕩挺大的，星期一跌到7.50 (我們的短call 是8), 現在跳回8 .71。
我們的短call，賣的時候是0.95，雖然看錯了，但由於賣的時候是高IV，加上只有一天到期，基本上時間價值不多，用0.83買回。
轉手繼續賣call，Joseph 選的履約價還是8，到期日4/3 (下星期五)，收1.07。
一開始成本是4.62。目前收 (0.62 – 0.13 ) + (0.95 -0.83) + 1.07 = 1.68。
XOP 的價格回到之前佈局的8.77左右，我們的leap call 從原本的4.64 漲到4.72。
原油下跌了一圈再漲回來，leap call 沒什麼改變，但透過covered call，持續收租金。
下面是新的獲利損益圖。
整個部位的delta 14, gamma -16, theta 3.38, vega 1.65。
3/30 更新
沒注意到XOP的新聞，reverse split，以前的4股換成1股。見新聞出處
SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF’s stock reverse split before market open on Monday, March 30th 2020. The 1-4 reverse split was announced on Monday, March 23rd 2020. The number of shares owned by shareholders was adjusted after the closing bell on Friday, March 27th 2020. An investor that had 100 shares of SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF stock prior to the reverse split would have 25 shares after the split.
今天先把short call 關了，0.35 買回來。leap call 大概還有3.7 左右。
成本是4.62。
目前收的是：(0.62 – 0.13 ) + (0.95 -0.83) + (1.07 – 0.35) = 1.33。
如果現在關的話，大概是 (3.7 + 1.33) – 4.62 = 0.41, 大概是8.8%左右的報酬。
明天看合適的價，繼續賣call。
3/31 更新
本來依照計畫是要轉手繼續賣call, 但因為reverse split，整個選擇權市場的報價很亂。我看不到短期call的報價…
在這情況下，只好把leap call也關了，賣的價位在4.15，XOP 在 33.44，相當於之前的8.36。
整體成本是4.62。
目前收的是：(0.62 – 0.13 ) + (0.95 -0.83) + (1.07 – 0.35) = 1.33。
關的是4.15。報酬是 -4.62 + 1.33 + 4.16 = 0.87，報酬率是 .87 / 4.62 = 18.8%。XOP 在8.77 降到 8.36，跌了4.7%。
結論
其實 Joseph 是想繼續作下去的，讓對使用covered call的讀者看一下具體如何使用。不過XOP 的reverse split讓整個計畫破壞了。
在這段時間 (3/12 – 3/31), 原油跌了4.7%，但covered call的部位報酬在18.8%。covered call 是可以應付小跌的市場，特別在IV這麼高的情況下，其實很好做，但是short call 要因應情況調整，才能享受covered call 帶來的報酬。