November 13

疫情對於煙草股的影響?Altria (MO) 未來展望分析

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疫情對於煙草股的影響?Altria (MO) 未來展望分析

在十月底的時候,Joseph 買進了煙草股。有些人可能會覺得很奇怪:疫情這麼嚴重,很多人擔心肺部不健康,開始抽煙抽得少了。為什麼 Joseph 還買進煙草股 Altria (MO) 呢?

一方面是由於十月底的時候,沒看到特別好的標的。Altria 有 9.53% 的殖利率,雖然股息成長只有4%,但短期應該還是安全的。

另一方面是:其實疫情的影響,讓許多人有一些衝動的行為,像是:暴飲暴食,狂追電視劇,酒癮,線上交友,持續上網搜尋某一件事的發展與訊息 (doomscrolling),不理智的購物。

抽煙,其實也是在疫情底下,有些已經戒煙的人,重新拾起的習慣

銷售漸減的煙草股

香煙的銷售,其實是逐年遞減的,一般來說是3%-4%的下降。從下圖上看到,EPS 雖然這幾年還在成長,但成長的幅度愈來愈小。

從公司對於銷售量的預期來看,你不難發現銷售量在遞減。銷售成長不上去,好在Altria 還有定價優勢,可以繼續讓 EPS 成長

疫情與煙草股

在疫情底下,很多人是壓力非常大的。在這種情況下,尋找抒壓的方式是人之常情,而最好的方式就是分心 (distraction)。

Psychology Today 有一篇文章說明抽煙是一種自我抒緩的行為,就像咬手指、吸手指、暴飲暴食等

對於抽煙者來說,抽煙可以得到立即的回饋,變成不少人抒壓的方式

除此以外,「無聊」也是另外一個原因。在VOX 的文章裡,也以幾個人的故事說明:雖然很多人非常害怕COVID-19造成的影響,但是抽煙讓他們不會那麼無聊,而且有那麼一點冒險的感覺,會讓他們覺得生活還在他們的掌控。另外,在家裡舒適的環境,與上班和其它公共場合相比,抽煙其實更容易一點

從 Altria 在2020年10月30號的財報看起來,受疫情的影響算是非常小的。公司高層說:Altria continued to demonstrate its resilience during the third quarter while navigating the challenges presented by the COVID-19 pandemic. In the third quarter, our tobacco businesses delivered strong financial performance once again and we continued to make progress against our 10-year Vision.”

公司對全年發展的目標,還是訂在2%-4%,對於這麼大的公司來說,算是非常難得的。

Altria 的未來發展

對Juul失敗的投資

如果你看Altria 的股價,會發現從17年的75,到18年的65,到現在大約40左右,一路向下滑。一部分原因如前所述,煙草銷售量的遞減,讓許多投資者對煙草股怯步。

另外一個重要的原因,就是公司對 Juul 的投資,不僅沒帶來益處,反而在過去幾年,給Altria 帶來不少損失

先介紹一下 Juul。Juul 是作電子煙的,如果有興趣,可以去Juul家的網店,看一下長什麼樣子。

Juul 在幾年前電子煙剛開始,還沒有法規管制時 (約2015-2017),Juul 在全球電子煙的市場,佔據40%左右的份額。在看到電子煙逐漸侵蝕傳統香煙的銷售時,Altria 作了有錢大公司會作的事:買入競爭對手

Altria 花了13 billion (130億美金),買進了Juul 35%的股份。沒想到後來監管變嚴格,加味的電子煙 (flavored e-vapor) 在造成使用者肺部損傷之後,美國許多州、城市都禁止了使用電子煙。從2007年電子煙問市以來,到2016年底其實美國政府都沒有相關的法規監管。2017年開始有了對電子煙的研究,相關法規就開始制定了。Dragwatch 的總結是:

In the summer of 2019, public health authorities identified an outbreak of a deadly vaping-related lung injury. The U.S. Centers for Disease Control and Prevention later named the condition EVALI — e-cigarette, or vaping, product use-associated lung injury. In a matter of weeks, EVALI became the most serious e-cigarette side effect in the devices’ history. As of Feb. 18, 2020, the CDC reported 2,807 cases of EVALI resulting in hospitalization. The CDC also blamed 68 deaths on the condition.

在這樣的情況下,Juul 的成長受到很嚴重的打擊,不僅大幅縮減人事支出,並且可能會離開歐洲市場,因為歐洲市場對電子煙的管理更加嚴格。

Altria 當年對Juul 13 billion的投資,在2020年9月30日的計算,只剩1.6 billion,相當於一年認列60億美金的損失。

電子煙的計畫

對於煙草股來說,電子煙或許是一個讓產業再次成長的機會,但要面臨幾個問題。第一,要能避免未適齡的電子煙使用。第二,要能通過FDA 與相關政府機構的監管。

Juul 正在向 FDA 申請各種電子煙的許可,期望能在近期通過。如果通過,Juul 與 Altria 應該會大幅廣告,讓更多的成人開始使用電子煙。

大麻市場

2020年的美國總統大選,在許多州也同時決定了是否開放的大麻市場 (marijuana)。Altria 當然不會錯過這樣的機會,在幾年前就開始佈局。

Altria 用1.8 billion 買進加拿大為主的大麻公司Cronos Group (CRON) 45%的股份,然而,這公司的價值縮減了1/3,目前看起來不是特別成功的投資。

Cronos 與 Juul 兩筆失敗的投資,應該已經在股價反映出來。未來不論是大麻部分或是電子煙部分有所突破,Altria 的股價應該會持續上漲。

傳統香煙的創新:IQOS

Fool 提到一點,是 Joseph 之前作功課時沒注意到的。Philip Morris International (PM) 是2008年從 Altria 分出去的。Altria 底下的品牌 Philip Morris USA 專注於美國市場,而 Philip Morris International 從重點放在全球市場。

Altria 的方向是靠著定價優勢,維持成長;而競爭對手Philips Morris International 這幾年重點放在科技研發,開發了加熱式的香煙,這裝置叫 IQOS。

傳統的香煙是靠點燃的,而IQOS 的裝置則是無煙式的,靠著加熱來讓尼古丁 (nicotine) 散發出來。根據Philip Morris International 的網站資料,傳統點燃式香煙的溫度在攝氏600度,而加熱式的只在350度,不會有煙與煙灰,在過程中散發出來的有害化學物質會大幅減少。

Philips Morris International 的IQOS 在美國的販售是由 Altria,這部分未來的發展如何,還要看消費者的接受度,以及是否有新的法規。

未來的訴訟

大公司靠併購、收購對手的股票,從來都不是什麼秘密,但被 Federal Trade Commission (FTC) 盯上,就要傷點腦筋了。

FTC 在2020年4月的時候,認為Altria 與 Juul 之間的協議,是違反壟斷法 (antitrust law)。這部分會在2021年1月5號開,到時候繼續關注結果。

總結

從市場銷售逐漸下降,到近期COVID-19的影響,Altria 算是相當抗跌的。雖然在過去幾年的投資,目前看起來不是特成功,但讓自己的商品更加多元,是老牌大公司維持自己市場優勢與護城河的一種辦法。

以目前 Altria 股價不到40,股息在 9% 上下, Altria 有充足的現金能維持公司股息持續發放與成長,從股息成長投資的角度,是不能錯過的。對於Altria 的佈局,如果在未來幾年能夠發酵,將會推動公司股價上升,擺脫目前成長趨緩的困境。

Disclaimer

持有MO, 未來等股價合適可能會進PM。

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About the Author

Joseph從2008年踏入美股投資的領域,過了幾年的探索,終將投資原則放在價值與成長投資。這裡是我的心得分享,希望與大家交流!

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