不是在美國的投資者可能對GameStop這家公司不太熟悉。這間公司是北美最大的遊戲零售商，主要的業務來源是：販買遊戲機 (包含新的與二手的)、販買新遊戲與二手遊戲。

我之所以會想寫這家公司的股票分析，實在是因為這間公司最近的股價走勢太有趣了。我在之前的文章：並非高ROE與高股息就是好標的提到GME，我寫了以下的話：

GME所面臨最大的挑戰是遊戲產業是否能穩定維持下去。現在有了愈來愈多的行動裝置，上面提供不少小遊戲。GME主攻PC與遊戲機上的遊戲，這兩者還有多少利潤空間？這是值得令人深思的問題。

這個立論經過了一個月，仍舊沒有改變，可是在這段時間，GME的股票大漲了30%以上，這非常值得拿來作價值投資的教材。

財務分析

GME的獲利能力其實不錯，作為一間遊戲零售商，毛利率比台灣許多大廠的「毛三到四」好太多了。維持25%以上的毛利率，特別是在這幾年經濟不景氣下，營業利益率、純益率都不錯。

仔細看看GME 的ROE分析，從2007到2012年，ROE並無明顯的變化。

如果從下面ROE趨勢圖來看，這六年來GME的獲利能利雖然有所成長，但前幾年的榮景似乎正逐漸衰退。2012年的ROE回到六年前的水平，但ROA與其它數據還是維持沒有太大的變化。

ROE下降就是個警訊，要投資這類型公司，就必須承擔更大的風險。

價值與成長分析

如果整體的遊戲產業衰退，那GME就不是個成長股。從ROE的趨勢、GME的銷售數字逐漸下滑來看，外加三大遊戲主機在2012年並沒有推出新機的計畫，GME的銷售數字要急速上昇，確實不可能，要維持不下跌的難度都挺高了。

那GME是否是價值股呢？我會說：看你入手的股價。GME在財報之後，大幅調高股利，從原本一股0.15的股息調到一股0.25的股息，公司進一步核准了回購庫藏股計畫，將有效得提高股價。

如果購入價格在18以下，甚至是Joseph入手價16左右，那GME的股息確實不錯，而且公司價格明顯被低估，因為16元的股價甚至低於公司的book value。

合理價分析

GME與其它遊戲產業、電子產業由於變動性太快，要估算合理價的難度非常高。由於GME發股息的歷史仍短，用DDM估算顯然不太可能。

如果用折價現金流，看公司的自由現金 (free cash flow)，怎麼估算，公司的合理價都要在25-30以上，所以雖然公司的銷售數字衰退，但公司仍是非常有信心地提高股息並收購股票，因為GME確實有足夠的現金流來作這件事。

然而，我個人對於GME未來的發展並不是特別樂觀，雖然GME股息誘人，但我應該不會長期持有此公司，只會在公司價格嚴重低估時撿進，之後適時賣出。

結論

Joseph在GME股價16時撿進，之前文章並非高ROE與高股息就是好標的寫作時GME的股價在18，我仍嫌貴，等到16才入手。目前GME股價為21上下。如果不願意承擔長期持有的風險，可在公司股價接近合理價時適時賣出。

Disclosure: Long GME，但可能在近期脫手。我不是大師，不求賺數倍，但30%以上的獲利也足夠了。