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GameStop (NYSE:GME) 股票分析

不是在美國的投資者可能對GameStop這家公司不太熟悉。這間公司是北美最大的遊戲零售商,主要的業務來源是:販買遊戲機 (包含新的與二手的)、販買新遊戲與二手遊戲。

我之所以會想寫這家公司的股票分析,實在是因為這間公司最近的股價走勢太有趣了。我在之前的文章:並非高ROE與高股息就是好標的提到GME,我寫了以下的話:

GME所面臨最大的挑戰是遊戲產業是否能穩定維持下去。現在有了愈來愈多的行動裝置,上面提供不少小遊戲。GME主攻PC與遊戲機上的遊戲,這兩者還有多少利潤空間?這是值得令人深思的問題

這個立論經過了一個月,仍舊沒有改變,可是在這段時間,GME的股票大漲了30%以上,這非常值得拿來作價值投資的教材。

gme logo

財務分析

GME的獲利能力其實不錯,作為一間遊戲零售商,毛利率比台灣許多大廠的「毛三到四」好太多了。維持25%以上的毛利率,特別是在這幾年經濟不景氣下,營業利益率、純益率都不錯。

gme profit analysis 2

仔細看看GME 的ROE分析,從2007到2012年,ROE並無明顯的變化。

GME ROE

如果從下面ROE趨勢圖來看,這六年來GME的獲利能利雖然有所成長,但前幾年的榮景似乎正逐漸衰退。2012年的ROE回到六年前的水平,但ROA與其它數據還是維持沒有太大的變化。

ROE下降就是個警訊,要投資這類型公司,就必須承擔更大的風險。

gme profit analysis

價值與成長分析

如果整體的遊戲產業衰退,那GME就不是個成長股。從ROE的趨勢、GME的銷售數字逐漸下滑來看,外加三大遊戲主機在2012年並沒有推出新機的計畫,GME的銷售數字要急速上昇,確實不可能,要維持不下跌的難度都挺高了。

那GME是否是價值股呢?我會說:看你入手的股價。GME在財報之後,大幅調高股利,從原本一股0.15的股息調到一股0.25的股息,公司進一步核准了回購庫藏股計畫,將有效得提高股價。

如果購入價格在18以下,甚至是Joseph入手價16左右,那GME的股息確實不錯,而且公司價格明顯被低估,因為16元的股價甚至低於公司的book value。

合理價分析

GME與其它遊戲產業、電子產業由於變動性太快,要估算合理價的難度非常高。由於GME發股息的歷史仍短,用DDM估算顯然不太可能。

如果用折價現金流,看公司的自由現金 (free cash flow),怎麼估算,公司的合理價都要在25-30以上,所以雖然公司的銷售數字衰退,但公司仍是非常有信心地提高股息並收購股票,因為GME確實有足夠的現金流來作這件事。

然而,我個人對於GME未來的發展並不是特別樂觀,雖然GME股息誘人,但我應該不會長期持有此公司,只會在公司價格嚴重低估時撿進,之後適時賣出。

結論

Joseph在GME股價16時撿進,之前文章並非高ROE與高股息就是好標的寫作時GME的股價在18,我仍嫌貴,等到16才入手。目前GME股價為21上下。如果不願意承擔長期持有的風險,可在公司股價接近合理價時適時賣出。

Disclosure: Long GME,但可能在近期脫手。我不是大師,不求賺數倍,但30%以上的獲利也足夠了。

  • […] 其實我在2012年,就下手GameStop了,在2012年的分析文中,我 GME 的入手價是16,再加上賣covered call降低成本,我的持股成本其實低到12-13美金左右。 […]

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