May 30

利用 Piotroski 投資的成效如何?

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利用 Piotroski 投資的成效如何?

皮教授所提倡的皮氏F分數 (不了解的請看前文:Piotroski F Score (皮氏F分數),有興趣看英文的,到這裡:http://www.chicagobooth.edu/research/selectedpapers/sp84.pdf),應用在投資裡面,成效如何呢?

 

根據皮教授的文章,他的研究方法如下:

 

搜集1976年至1996年之間的資料,在每個會計年度結束時,計算每間公司的F分數,並計算公司的book-to-market在所有公司裡面的排名。同時,每間公司也分為:小型、中型與大型企業。

 

之後,只保留book-to-market高的公司 (註:book-to-market愈高,表示公司價格被低估的程度愈明顯。這數字是Price/Book value的反比)。之後,將公司分成F分數低的 (0-1分) 與F分數高的(8-9分)。

 

首先比較的是:同樣是高book-to-market,F分數高與F分數低的公司,在下一年的投資報酬率是否有所不同?第二個比較的是:皮氏分數高的企業,下一年的投資報酬率,是否比所有高book-to-market的投資報酬率來得高?

 

研究問題如下:

 

1. 高book-to-market的公司,是否下一年表現也好?

2. 高book-to-market的公司,投資報酬率如何?

3. 在高book-to-market公司中,皮氏F分數是否與投資報酬率相關?

4. 皮氏F分數高的企業所帶來的高報酬,是否與企業大小相關?

5. 如果皮氏分數只適用於中、小型企業,報酬率是否可靠呢?皮教授看股票價格、周轉率與分析師預策是否對投資報酬率有影響。

 

究竟結果如何呢?

 

1. book-to-market高的公司,投資報酬率不一定高。相反地,裡面有不少公司表現很差:ROA下降,毛利率下降,負債提高,流動現金降低。

 

2. 如果採用買進並持有(buy and hold)的策略,持有一年和兩年的情況,高book-to-market的公司,market-adjustted returns是正的。然而,大部分的在其中的公司,其報酬是負的,所以問題就變成了:如何在高book-to-market的公司中,找出好的公司,提高報酬率?

 

3. 在分析1年和2年買進並持有的策略,皮氏F分數與投資報酬的關聯度是0.12至0.13左右。進一步觀察發現,皮氏F分數高的企業,一年和兩年買進並持有的投資報酬率(0.134) 較皮氏F分數低的企業來得高(-0.096)。另外,皮氏F分數高的企業,其投資報酬率也較所有高book-to-market企業來得高。

 

4. 這些皮氏F分數高的企業,近59%是小型企業,28%是中型企業,13%為大型企業。如果依企業大小進行比較,不論是小型企業或大型企業,皮氏F分數高的比皮氏F分數低的報酬率來得高。然而,在大型企業中,皮氏F分數所帶來的差異並不是很明顯。所以皮氏F分數較適用於中、小型企業。

 

5. 為了分析報酬率是否可靠,皮教授進一步看:股票價格、股票周轉率等影響。

5.1 低股票價格當然帶來較高的報酬率,但高股票價格的報酬率亦是正向的。所以這報酬率不全來自低價買入並持有。

5.2 股票周轉率低的股票會帶來較高額的報酬,但周轉率低但F分數高的,一樣是正報酬。所以F分數並不會受到股票周轉率影響。

5.3 分析師預策是否對報酬率有影響呢?在高book-to-market的公司中,只有37.8%是有分析師預策的。而皮氏皮數高但沒有分析師預策的,較皮氏分數高但有分析師預策的報酬率來得高。所以這些體質好的中小企業,並不是一般分析師會注意到的。但不論是否有分析師預策,皮氏分數高的,報酬率較皮氏分數低的來得高。

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About the Author

Joseph從2008年踏入美股投資的領域,過了幾年的探索,終將投資原則放在價值與成長投資。這裡是我的心得分享,希望與大家交流!

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