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皮氏F分數在2011年的表現

皮氏F分數高的企業,在許多歷史回測 (backtest),不論景氣好或不好,絕大部分都可以打敗S&P500指數。2011年是景氣非常不好的一年,那皮氏F分數高的企業,這一年表現如何呢?   Jae Jun 作了一項歷史回測,將幾個非常知名的價值評估指標,包括皮氏F分數、Altman Z、Graham formula等,作了綜合分析比較。   結果如何呢?在2011裡,Graham的計算方式與S&P500全年報酬持平,Altman Z稍遜於S&P500 5%,而Piotroski小輸S&P500 1.3%。 Image source: http://seekingalpha.com/article/318473-full-2011-value-stock-screen-performance Credit: Jae Jun 這是否告訴我們不需要用這些指標來選股,追蹤指數就好?其實不然。在大多數的時候,Piotroski F分數高的企業會打敗市場指數的。就如同Jae Jun所作的2010年回測,Altman Z和Piotroski F分數所挑出來的企業均打敗S&P500。 Image source: http://seekingalpha.com/article/318473-full-2011-value-stock-screen-performance Credit: Jae Jun 如果你自己對這種選股策略沒信心,想要多元化,那非常簡單:作簡單的資產分配就行了。你可以把80%的資金投在市場指數,20%的資金投資在用價值指標所出來的企業。至於這兩者的比例,就看每個人對這些選股指標的信心、風險承受程度而定。

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皮氏F分數在2002-2010的投資表現

Piotroski F Score (皮氏F分數) 是皮教授所提倡用來分析股票的一種方式,原文(http://www.chicagobooth.edu/research/selectedpapers/sp84.pdf) 所用的資料是1976-1996年的,那在2002-2010年的表現如何呢?皮氏分數是否適用呢? Old School Valuation 的Jae Jun 在這篇文章 Piotroski Score Screen Performance,作了backtest。首先,找出皮氏分數高的小型企業,每六個月rebalance一次。 結果如何?除了2008年以外,其餘每一年的表現都比S&P500指數要好! 簡單的策略,可以帶來高額的報酬。為什麼不用呢?

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利用 Piotroski 投資的成效如何?

皮教授所提倡的皮氏F分數 (不了解的請看前文:Piotroski F Score (皮氏F分數),有興趣看英文的,到這裡:http://www.chicagobooth.edu/research/selectedpapers/sp84.pdf),應用在投資裡面,成效如何呢?   根據皮教授的文章,他的研究方法如下:   搜集1976年至1996年之間的資料,在每個會計年度結束時,計算每間公司的F分數,並計算公司的book-to-market在所有公司裡面的排名。同時,每間公司也分為:小型、中型與大型企業。   之後,只保留book-to-market高的公司 (註:book-to-market愈高,表示公司價格被低估的程度愈明顯。這數字是Price/Book value的反比)。之後,將公司分成F分數低的 (0-1分) 與F分數高的(8-9分)。   首先比較的是:同樣是高book-to-market,F分數高與F分數低的公司,在下一年的投資報酬率是否有所不同?第二個比較的是:皮氏分數高的企業,下一年的投資報酬率,是否比所有高book-to-market的投資報酬率來得高?   研究問題如下:   1. 高book-to-market的公司,是否下一年表現也好? 2. 高book-to-market的公司,投資報酬率如何? 3. 在高book-to-market公司中,皮氏F分數是否與投資報酬率相關? 4. 皮氏F分數高的企業所帶來的高報酬,是否與企業大小相關? 5. 如果皮氏分數只適用於中、小型企業,報酬率是否可靠呢?皮教授看股票價格、周轉率與分析師預策是否對投資報酬率有影響。   究竟結果如何呢?   1. book-to-market高的公司,投資報酬率不一定高。相反地,裡面有不少公司表現很差:ROA下降,毛利率下降,負債提高,流動現金降低。   2. 如果採用買進並持有(buy and hold)的策略,持有一年和兩年的情況,高book-to-market的公司,market-adjustted returns是正的。然而,大部分的在其中的公司,其報酬是負的,所以問題就變成了:如何在高book-to-market的公司中,找出好的公司,提高報酬率?   3. 在分析1年和2年買進並持有的策略,皮氏F分數與投資報酬的關聯度是0.12至0.13左右。進一步觀察發現,皮氏F分數高的企業,一年和兩年買進並持有的投資報酬率(0.134) 較皮氏F分數低的企業來得高(-0.096)。另外,皮氏F分數高的企業,其投資報酬率也較所有高book-to-market企業來得高。   4. 這些皮氏F分數高的企業,近59%是小型企業,28%是中型企業,13%為大型企業。如果依企業大小進行比較,不論是小型企業或大型企業,皮氏F分數高的比皮氏F分數低的報酬率來得高。然而,在大型企業中,皮氏F分數所帶來的差異並不是很明顯。所以皮氏F分數較適用於中、小型企業。   5. 為了分析報酬率是否可靠,皮教授進一步看:股票價格、股票周轉率等影響。 5.1 低股票價格當然帶來較高的報酬率,但高股票價格的報酬率亦是正向的。所以這報酬率不全來自低價買入並持有。 5.2 股票周轉率低的股票會帶來較高額的報酬,但周轉率低但F分數高的,一樣是正報酬。所以F分數並不會受到股票周轉率影響。 […]

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Piotroski F Score (皮氏F分數)

不論價值投資(value investing)還是成長投資(growth investing),裡面很重要的問題就是:如何選好股?選好股是否會打敗市場指數呢? 這個問題,有許多人探討,也推出了各種不同的方式來評估一間公司,而其中一個非常知名的方式就是Piotroski F score (皮爾托斯基分數,簡稱皮氏分數)。 如果你英文不錯,想要看原文的話,可看芝加哥大學皮爾托斯基在2002年的paper: Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers 簡單地說,皮氏F分數就是利用歷史數據,找出價格偏低但基本面很好的公司。這種方式找出來的公司,或許大家都沒聽過,但根據皮教授的研究,投資這些公司,投資報酬率可以打敗市場指數。 每間公司,必須9個基本面的檢查,每項通過得1分,沒通過得0分。7分以上就算是基本面很好的公司了。 究竟是哪9個基本面指標呢? Net Income: 去年淨收入為正值 Operating Cash Flow: 去年的營運現金流量為正值 Return On Assets: 這是評估獲利程度的。去年的資產報酬率大於前年則得1分。ROA的算法是net profit / total asset. Quality of Earnings: 這是檢驗是否作帳的。如果去年營運現金流量大於前年則得1分。 Long-Term Debt vs. Assets: 債務是否減少。如果債務與資產的比例比前一年低,則得1分。 Current Ratio:  這是評價現在的營運資金。如果比之前多,則得1分。 Shares Outstanding: 這是評價有可能的稀釋或攤薄(dilution)。如果這比例沒比前一年高,則得1分。 […]

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