在Allan的部落格 與追求自由都看到兩個人在討論王澤基教授的<<反轉腦袋投資學>>，Joseph 還沒看過此書，但看兩個人的文章，王澤基教授似乎是利用本益比P/E ratio (亦稱為市盈率)來判斷市場進場時機。

依照追求自由的估算，投資港股的策略是：P/E < 13 & P/E < 10 當作是進場時機，P/E > 23 賣出。從1986年到2011年這25年的投資報酬率是8.52倍，年化報酬則是9.43%。見下圖追求自由文章的表格。而如果買進並持有港股的話，這25年的年化投資報酬率則是8.20%。

追求自由的創見是改良王澤基教授方式，進一步利用股息來當作是買賣指標。將資金分成五等份，投資策略是：

＞ 買入：股息率升破3.5%、3.7%、4.0%、4.5%和5.0%；

＞ 沽出：股息率跌破2.4%、2.3%、2.2%、2.1%和2.0%。

這種方式投資港股的年化報酬率大為提昇，來到14.63%。

那麼，利用P/E ratio來操作美股，將是如何呢？其實Rober Shiller教授的P/E10 (或叫CAPE，詳見前文)，都可以拿來預測股市是否接下來會崩盤，為什麼不能拿來當作是投資策略呢？

在Campbell與Shiller (1988)年的文章就已經證實當前P/E可預測未來的獲利。Hansen 與 Tuypens (2004) 進一步檢驗Campbell與Shiller(1998)的成果，並用了更複雜的算式 (a moving average of 1 plus the earnings price ratio) 來預測未來的回報率。其實結論不讓人意外：P/E愈高，投資報酬率愈低。P/E10 在11左右，未來十年的年化投資報酬率約為16.1%；而P/E10在23左右，未來十年的年化投資報酬率則為-3.3% (見Faber, 2012)。如果你想看具體的圖表，亦可參考這裡：http://seekingalpha.com/article/192654-predictive-abilities-of-p-e-ratios

另外，亦有人用forward P/E 來預測報酬率，可參考這裡：http://www.marquetteassociates.com/Research/ChartoftheWeekPosts/ChartoftheWeek/tabid/121/ArticleID/302/Is-Forward-P-E-Ratio-a-Good-Predictor-for-Market-Returns.aspx

其實這種策略不僅在美國與港股適用，Faber (2012) 的研究也指出同樣的策略適用於其它新興市場。

參考文獻

Campbell, John Y., and Robert J. Shiller, “Stock Prices, Earnings, and Expected Dividends,” Journal of Finance, 43(3): 661-76, July 1988.

Faber, Mebane T., Global Value: Building Trading Models with the 10 Year CAPE (August 14, 2012). Cambria Quantitative Research, No. 5, August 2012. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2129474

Hansen, Charlotte Strunk and Tuypens, Bjorn, Proxying for Expected Returns with Price Earnings Ratios (October 15, 2004). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=606263 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.606263