好友Gucci在他的最近部落格文章推薦了寶僑 (Procter & Gamble; 下面簡稱P&G)。在Gucci 2016年的文章，有更詳細的分析。

那既然 Gucci 推薦了 P&G，Joseph 就來當當devils advocate 魔鬼代言人 (這是個美國習慣用語，就是吹毛求疵或是提供反面意見的人)，讓大家對這間公司有更深的認識。

P&G公司簡介

根據Wiki的介紹：

寳鹼（英語：Procter & Gamble，簡稱P&G）是源於美國的跨國消費日用品公司，也是目前全球最大的日用品生產商之一。總部位於美國俄亥俄州辛辛那提，全球員工近140,000人。主要產品為清潔劑、個人護理用品、寵物食品等。

不熟這家公司，光看下面的產品圖，你就知道你的日常生活是離不開這間公司了。

在美國開始施行居家令之前，我們要去超市買點日用品，基本上這十大類，每項都買了：寶寶尿布、衛生棉、各種紙類用品、洗衣精、清潔劑、洗髮精、護膚品、男性清潔用品、牙膏與一些感冒相關的用藥！

想一想：是不是都離不開這幾類產品？

P&G財報分析

P&G的ROE分析

首先看的是ROE。ROE 是看營運效率的一個重要指標。

從2015 到現在，ROE 最低在8.26%，最高在18.33%。TTM 在10.57%，看起來是合理，但稍微偏低一點。其實這不符合雷浩斯的選股規則，坊間也說巴菲特也喜歡把ROE設在15%.

沒有不正常的增加，表示儘量專注本業；沒有不正常的減少，表示公司營運穩定。

在拆解roe的部分，net margin淨利率指的是公司的獲利能力，基本在10%, 算是穩定。畢竟民生用品，利潤沒有那麼高。但其實深入看報表，net margin 10%, 但 gross margin 將近50%，表示貨物的成本便宜，但不少費用還得付擔廠房折舊、稅收、selling and administrative expenses等。

asset turnover 資產周轉率在0.5左右，代表公司的管理能力，其實並不是特別有效率。

equity multiplier 權益乘數指的是財務槓桿的運用程度, 2 算是合理的。

整體來說，是低獲利，低周轉，中等財務槓桿。公司穩定，難怪可以連續發這麼多年的股息。

P&G的現金流分析

看完ROE之後，接著看現金流，因為這可以看出來公司是不是有充足的現金流來發放股息。

看到這裡有點擔心：earning per share (EPS) 與dividends paid per share (DPS) 來看，2018年3.75的EPS, 但2.79的dps，大部分都給了股東。這比例非常高！

Trending

美股股息成長投資：2022年7月紀錄

到了2019年，1.45的eps與2.9的dps，實在令人擔心！這比例太高了！

如果搭配free cash flow 與 dividends paid, 會發現約60% 的現金都付給股東了。Joseph 覺得60% 的比例太高，如果經營上有什麼問題，公司的財務會很緊張，股息可能也容易發放不出來。

P&G財務分析影片

如果你不喜歡看文字，那 Joseph 也錄了一段PG 財務分析的影片。內容大致與文字版差不多，但多了一點說明，特別是growth 的部分。

如果你喜歡看影片的話，請記得訂閱、like、留言，這樣Joseph才有動力錄新的影片。

P&G股息成長比例

過去10年，P&G的股息成長比例是5%左右，近5年這個比例降到2-3%之間，這可能由於公司在成長上達到一定瓶頸，雖然公司仍大，但有些產品線的市場比例，已經比以前低了。

P&G價值估計/投資報酬率

P&G目前的股價是是115，殖利率是2.6%左右，不算高。P/E 在64，算是相當貴的。

另外一個指標是用magic formula 的earning yield來看。earning yield 算下來，只有5%。如何解讀earning yield呢？earning yield 就是企業收入與企業總價值的比率。用P&G的例子，每一塊的投資，等於是買5 cents 的收入。所以長期來說，投資人的報酬率就是5%左右。Gucci 列出的CDN 是6%，與earning yield算出來的其實差不多。

The Chowder Rule 是想要長期8%的投資報酬率，裡面的rule #2:

Rule 2:  If a stock has a dividend yield less than 3%, its 5-year dividend growth rate plus its dividend yield must be greater than 15%.

P&G 不符合這項規定，目前還不適合買入。

如果用二階段股息折現模式，3%的短期與長期成長，9%的投資報酬率，那P&G的合理價在51左右。

現在的115，那溢價的程度有點多。

如果短期算5%的股息成長 (接下來五年)，之後長期成長算3%，合理價也在55左右，還是遠低於現在的115。

近一年的股價在94-128，所以短期之內，應該是很難達到Joseph計算的合理價的。

Disclaimer: 未持有P&G，接下來72小時不會購買P&G。